核心要点
- Shopify股价下跌10%，因其第三季度商品交易总额（GMV）为1191亿美元，略低于分析师预期的1201亿美元。
- 营业收入增长66%至5.68亿美元，营收增长32%；自由现金流达8.16亿美元，超出分析师预期的7.23亿美元13%。
- Shopify预计第四季度营收将以低三十几的百分比增长，达到或超过报告发布前分析师的预期。
- 此次抛售源于该股估值偏高及一项增长指标，而其业务在增长的同时盈利能力持续增强。
Shopify (SHOP) 第三季度营业收入增长了66%，但股价今天仍然下跌了10%。
为什么？商品交易总额（GMV）为1191亿美元，略低于分析师预期的1201亿美元。
这个差距不到1%。
具体情况
以下是Shopify截至9月30日的季度业绩：
- 营收增长32%至37.4亿美元，符合预期。
- GMV增长29%至1191亿美元。
- 营业收入增长66%至5.68亿美元，营业利润率从12%扩大至15%。
- 自由现金流攀升至8.16亿美元，利润率为22%（去年同期为18%），比分析师预期的7.23亿美元高出13%。
前景展望也不错。Shopify预计第四季度营收将以低三十几的百分比增长，达到或超过分析师预期的约30%。
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每美元利润更高
营业收入增长约为营收增长的两倍，因为Shopify控制了支出。毛利润增长了28%，而运营费用增长了16%。
现金流入也超出了计划。在报告发布前，分析师预计自由现金流将持续增长至2028年：
Shopify预计其第四季度自由现金流利润率将与去年持平，因此全年应大致符合分析师预期的28.6亿美元。我在这份报告中看不到任何会拉低这些预测的因素。
更高的利润率对Shopify来说也不是新鲜事。在此之前的四个季度中，其营业利润率每个季度都超过了去年同期水平：
在74倍市盈率下，微小的失误也会刺痛
那么为什么会出现抛售？价格。
Shopify在报告发布前的远期市盈率为74倍。这与2023年底以来的平均水平一致，低于2025年底达到的96倍。在这个估值倍数下，投资者支付的价格是基于盈利将从2025年的每股1.43美元增长一倍以上，达到分析师预期的2028年每股3.36美元。
增长是投资者买入Shopify的原因，而GMV是增长放缓最先显现的地方。GMV增速从第二季度的32%放缓至29%。但在我看来，对于一个增长29%的数字，不到1%的差距只是噪音，尤其是考虑到营收增长指引仍维持在低三十几。
经过今天的下跌，其估值倍数进一步降低，更接近6月底触及的60倍低点。
下一步：GMV必须保持
在我看来，投资者因Shopify的估值和一个四舍五入的误差而抛售。在同一季度，该业务在增长的同时盈利能力更强。股价比昨天更便宜，而且我看不到支撑其估值的预测有下调的理由。
当然，2月份发布的第四季度报告需要显示GMV增长保持在30%左右。Shopify总裁Harley Finkelstein表示，公司正在将商业构建到“每个界面、每个代理，并且越来越多地，无处不在”。这些代理订单需要开始体现在GMV中。
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