核心要点
- Shopify今日股价一度下跌17%，因其第三季度GMV略低于分析师预期；Adyen今年迄今已下跌42%。
- 除了GMV未达预期，Shopify本季度表现稳健：营收增长32%，第四季度展望也超出分析师此前预期。
- Adyen基于2027年预期收益的市盈率约为18倍，Shopify约为57倍，不过分析师预计Shopify的收益增长更快。
- 在当前价位，Adyen是更好的选择，但它必须停止下调其利润率展望。
Shopify (SHOP) 今早公布第三季度财报后股价一度下跌17%，尽管其营收增长了32%，且第四季度展望也超出了分析师预期。
这使得它与荷兰支付公司 Adyen (ADYEN) 处境相似，后者今年已下跌42%。两家公司年营收增长仍超过20%。然而，在经历抛售后，Adyen基于每美元2027年预期收益的估值大约仅为Shopify的三分之一。
那么，哪只股票是更好的选择？
未达预期的幅度很小
未达预期的部分来自GMV，其增长29%至1191亿美元。分析师预期为1201亿美元，因此Shopify的差距不到1%。
季度其他方面表现良好。37.4亿美元的营收大致符合预期。营业利润增长66%至5.68亿美元。自由现金流为8.16亿美元，利润率为22%，远高于分析师此前预期的7.23亿美元。
管理层还预计第四季度营收增长率为“低三十几百分比”。在财报发布前，分析师预计约为30%。
薄弱环节是毛利润。其增长28%，慢于营收增速，且Shopify预计第四季度毛利润也将以“高二十几百分比”的速率增长。商家解决方案收入增长35%，订阅收入增长20%，而商家端每美元收入中留存为毛利润的部分要少得多。
在财报发布前，分析师预计Shopify的标准化每股收益将从2025年到2028年增长一倍以上：
第四季度的展望高于这些预期，因此我认为营收方面没有大幅下调的理由。较慢的毛利润增长可能会略微拉低收益线。
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关键在于价格。截至周一收盘，Shopify的远期市盈率为74倍，接近其2023年底以来的平均水平。即使按今早约141美元的价格计算，其基于分析师2027年预期收益的市盈率也约为57倍。
Adyen的问题是利润率
Adyen对Shopify的商家很熟悉。两家公司于2023年合作，向Shopify的大型商家提供Adyen的支付服务。然而，Adyen自身的抛售有不同的原因。
10月28日，Adyen表示第三季度净营收增长23%至7.38亿欧元（约合8.28亿美元），按固定汇率计算增长22%。它维持了2026年按固定汇率计算增长21%-23%的展望，该展望在8月份已从2月份设定的20%-22%上调。
问题在于利润率展望。Adyen将其2026年EBITDA利润率展望下调至约50%，此前约为52%，且低于其报告的2025年53%的水平。TIKR的衡量标准（对某些成本的处理方式不同）显示2025年约为50%，并显示利润率此前已从2021年的61%下滑至2023年的45%：
投资者对此并不陌生。Adyen在2月份的展望低于预期，并在2025年8月因美国关税问题收回了其增长展望。Adyen的股票还在阿姆斯特丹泛欧交易所以欧元交易，因此美国投资者的回报会随着欧元兑美元的汇率变动。以欧元计，该股今年下跌39%。以美元计，则下跌42%。
按今早阿姆斯特丹的股价计算，Adyen基于分析师预期的2027年每股收益45.62欧元（约合51美元）的市盈率约为18倍。分析师预计其2027年每股收益增长20%，2028年增长23%。
在当前价位，Adyen是更好的选择
分析师预计Shopify的2027年每股收益增长29%，2028年增长37%，而Adyen分别为20%和23%。可以说Shopify的增长率是Adyen的1.5倍，但价格却是其三倍左右。
为这个差距支付如此高的溢价过高，因此我会选择Adyen。其净营收仍以低二十几百分比的速度增长，并且上周维持了其上调后的增长展望。以18倍的市盈率计算，该股价格已经反映了其同时宣布的大部分利润率压力。
Shopify也有其优势。其结账系统已能处理来自AI购物代理的订单。其营收增长已连续四个季度保持在30%以上，并且本季度将22%的营收转化为自由现金流。但在57倍的市盈率下，Shopify需要这种增长持续数年。而Adyen主要需要停止令人失望。
Adyen的风险在于其持续支出且收益预期持续下降。它上周下调了利润率展望，并放弃了2028年的利润率目标。
两家公司都将在2月再次发布财报：Adyen发布全年业绩，Shopify发布第四季度业绩。如果Adyen的增长跌破20%，或者Shopify的毛利润开始与营收增速同步，我会改变我的选择。
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