核心要点
- 摩根士丹利首席执行官泰德·皮克表示，未来几年人工智能的年支出将达到约1万亿美元，这意味着这场建设热潮仍处于“第二或第三局”。
- 如果这一速度得以维持，英伟达的收入增长还将持续数年。但其远期市盈率已降至17倍，而过去三年的平均值为30倍。
- 分析师预计英伟达的收入将增长一倍以上，从2027财年的大约4120亿美元增至2029财年的大约9030亿美元。
- 如果支出得以维持，英伟达的股价看起来很便宜。接下来需要关注的是其11月17日的财报以及超大规模云服务商2027年的预算。
摩根士丹利 (MS) 首席执行官泰德·皮克刚刚为人工智能建设热潮标上了价码，这对于仍在舔舐伤口的 英伟达 (NVDA) 股东来说是个好消息。在周五的科技股抛售中，英伟达下跌了4%，这是其过去一个月累计下跌11%的一部分。
在周一接受 Bloomberg Talks 采访时，皮克被问及是否担心所有这些支出的回报。他表示，并非每个项目都会成功。但他“高度确信”，未来15到30年内，投入人工智能的10万亿至15万亿美元将产生足够的回报来证明其合理性。随后他给出了一个速度估算：
“我认为，我们目前看到的范围大约是未来几年每年1万亿美元，这让我们觉得我们大概处于第二或第三局。”
抛售英伟达的投资者显然预期这场游戏会更短。
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需求仍然超过供应
高盛首席执行官大卫·所罗门与皮克同台。在 他自己的Bloomberg Talks采访中，他表示该行业仍处于建设热潮的早期阶段，并且“目前对算力的需求远远超过供应”。
英伟达的管理层对其自身业务也持相同看法。在8月26日的财报电话会议上，公司给出的业绩指引是2028财年（截至2028年1月）收入将增长约70%，并表示供应是限制该数字的因素。
分析师预计收入将增长一倍以上，从本财年的大约4120亿美元增至2029财年的9030亿美元。（英伟达的财年于1月结束，因此TIKR的图表以主要覆盖的日历年标注每一年。）
自夏季以来，分析师一直在上调这些数字： 2028财年的预测自6月以来已上调25%。
在这些预测中，增长在2029财年放缓至30.5%，在2030财年放缓至21.3%，这大致符合一个长期建设以稳定速度进行的情况。皮克或所罗门的言论都没有给分析师提供下调预测的理由。
估值仿佛游戏即将结束
投资者并未为任何这种增长前景支付溢价。英伟达的远期市盈率为17倍，是三年来的最低点，远低于该期间30倍的平均值：
这也低于TIKR自2015年中以来记录的每个季度末读数。
这是投资者为处于周期顶点的公司支付的估值倍数。周五的抛售源于两个担忧：随着资本支出攀升，大型科技公司的自由现金流正在萎缩；超大规模云服务商可能会在2027年削减支出以安抚其股东。这将意味着英伟达收到的芯片订单减少。
皮克提出的每年万亿美元支出部分缓解了这种担忧。这并非完美契合：分析师对英伟达2029财年9030亿美元的预测占其1万亿美元的大部分，因此他的数字可能比英伟达自己对2027年前五大超大规模云服务商约1.3万亿美元资本支出的估算范围更窄。无论如何，这两个数字都指向支出将保持高位，而非断崖式下跌。
摩根士丹利看到游戏的两端
抛售本身也可能接近尾声。迈克·威尔逊是摩根士丹利的首席投资官兼首席美国股票策略师。在10月27日的 Bloomberg Talks 上，他表示6月份从市场表面下开始的调整可能已完成80%到90%，“我们正处于这场调整的第九局”。之后，他预计牛市将持续到2027年。
因此，威尔逊的第九局指的是市场调整，而皮克的第二或第三局指的是支出。如果两者都是正确的，那么抛售接近结束，而建设热潮还将持续数年。在这种设定下，17倍的市盈率看起来太低了。
当然，两位首席执行官都经营着为这场建设热潮安排融资并赚取费用的银行。所罗门预计未来12到24个月人工智能融资将保持强劲，不过他不能保证“未来几年不会出现波折”。
如果人工智能支出保持在每年接近万亿美元的水平，在我看来，远期市盈率17倍的英伟达看起来很便宜。
我们将在11月17日听到英伟达自己的声音，届时它将公布10月季度的财报，并提供1月季度的展望。更大的考验在于超大规模云服务商设定其2027年资本支出预算时。如果这些预算较低，皮克每年万亿美元的说法就开始显得乐观了。
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