核心要点
- Shopify 股价今日下跌 6%，此前其第三季度财报显示营收增长 32%，但商品交易总额略低于预期。
- Etsy 今年上涨了 66%，因其活跃买家数量两年来首次出现增长。
- 即便在下跌之后，Shopify 的估值仍是 Etsy 的 4 倍多（基于 2027 年预期每股收益）。
- 从目前来看，Etsy 似乎是更好的选择。它拥有与今年推动 eBay 上涨相同的利润与股票回购组合。
Shopify (SHOP) 今日在发布第三季度财报后下跌了 6%，而 Etsy (ETSY) 则创下了 52 周新高。Etsy 在 2026 年上涨了 66%，而 Shopify 目前下跌了 9%。
eBay (EBAY) 今年的表现与 Etsy 非常相似。它在 2026 年上涨了 38%。其第三季度商品交易总额增长了 15%，调整后营业利润率为 26.3%。
Shopify 商家的销售额增长速度是 Etsy 卖家的三倍多，因此两只股票之间的差距主要在于价格。
Etsy 恢复增长
Etsy 第三季度市场销售额增长 8.8%，达到 26.5 亿美元。更可喜的是，过去十二个月的活跃买家数量增长了 1%，达到约 8800 万，这是两年来的首次同比增长。
首席执行官 Kruti Patel Goyal 在致股东信中写道，她"越来越有信心，我们的业务现在已稳固地进入增长模式。"
Etsy 还在本季度回购了 3.946 亿美元的股票。分析师预计其标准化每股收益将持续增长至 2028 年：
以今早的价格计算，Etsy 的交易价格约为 2027 年预期收益的 13 倍。对于一个恢复增长且调整后 EBITDA 利润率达到 30.4% 的企业来说，这个估值很便宜。
不过，增长仍为个位数。Etsy 预计第四季度商品销售总额将增长 5% 至 7%，且营销费用占营收的比例从一年前的 27.8% 上升至 29.9%。
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强劲的季度，昂贵的价格
Shopify 的营收增长 32% 至 37.4 亿美元，营业利润增长 66%。8.16 亿美元的自由现金流超过了分析师预期的 7.23 亿美元。商品交易总额增长 29% 至 1191 亿美元，略低于预期。
毛利润增长 28%，慢于营收增速，第四季度展望也维持了这一差距：营收以低三十几的百分比增长，毛利润以高二十几的百分比增长。
在财报发布前，分析师预计 Shopify 的标准化每股收益将从 2025 年到 2028 年增长一倍以上：
这大约是每年 33% 的增速，而投资者已经为此支付了溢价。截至周一收盘，Shopify 的远期市盈率为 74 倍，与其过去三年的平均水平相当。今日的下跌使其估值降至约 2027 年预期收益的 57 倍，是 Etsy 市盈率的四倍多。
我仍然会选择 Etsy
投资者今年选对了电子商务股票，而今日的下跌并未改变这一点。以约 13 倍的市盈率来看，Etsy 正在恢复增长并缩减其股本数量，这与 eBay 成功的公式相同。Shopify 必须保持每年约 30% 的收益增长才能维持其股价，而商品交易总额的轻微不及预期就使其股价大幅下挫。
Shopify 的看涨理由确实存在。分析师预计其收益增长速度将是 Etsy 的三倍多。而且，Shopify 总裁 Harley Finkelstein 表示，随着 AI 购物者的到来，公司正在将商业功能构建到"每个界面、每个代理"中。
当然，Etsy 的买家增长才持续了一个季度。如果假日季度的商品销售总额增长处于其 5% 至 7% 展望区间的低端，那么今年的涨势看起来就会显得估值充分得多。
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