核心要点
- AppLovin 在公布创纪录季度业绩后，周四收涨31%；Magnite 盘中一度上涨17%；而 The Trade Desk 在其11月9日周一发布财报前下跌了3%。
- Magnite、Roku 和 Amazon 的广告收入均实现增长，因此如果 The Trade Desk 的营收出现同比下降，则表明其自身存在问题。
- The Trade Desk 给出的第三季度营收指引为至少6.5亿美元，较上年同期下降约12%，原因是现有客户在第二季度减少了支出。
- 该股目前交易价格约为未来市盈率的14倍，而其五年平均市盈率为49倍，但自6月以来，市场对其2026年的盈利预期已下调了37%。
广告科技板块周四表现强劲，而 The Trade Desk (TTD) 却错过了这波行情。AppLovin (APP) 在公布创纪录季度业绩后收涨31%，Magnite (MGNI) 盘中一度上涨17%。The Trade Desk 收跌3%。当天，纳斯达克指数在中期选举后下跌了5.5%，因此 The Trade Desk 的表现优于大盘，但不及其同行。
Roku (ROKU) 第三季度广告收入增长了23%，而 Amazon (AMZN)（其需求方平台DSP争夺相同的品牌预算）的广告销售额（剔除汇率影响）增长了12%。因此，周一的问题是：这些资金中有多少流向了 The Trade Desk？
分析师已预期 The Trade Desk 今年将出现萎缩
市场普遍预期其营收将从2025年的29亿美元下降至今年的27.5亿美元，然后在2027年降至26亿美元，之后在2028年恢复增长：
自2025年第三季度营收增长18%以来，其增速每个季度都在放缓：
第二季度营收 仅增长3%，至7.15亿美元；而第三季度营收指引为至少6.5亿美元，较上年同期的7.39亿美元下降12%。
管理层将大部分原因归咎于消费品和汽车广告商（约占其业务的四分之一）。但其第二季度的10-Q文件也指出，现有客户支出减少，增长主要由新客户贡献。这部分情况让我感到担忧。
广告资金依然存在
AppLovin 营收增长55%至21.8亿美元，这对 The Trade Desk 的参考意义最小，因为其广告主要投放在移动应用内，尤其是游戏。Magnite 和 Roku 是更好的参照，因为视频广告约占 The Trade Desk 客户购买量的一半。Magnite 的联网电视贡献（剔除流量获取成本后）增长了39%，其CEO Michael Barrett 现在预计全年政治广告支出将“接近我们最初预测的三倍”。Roku 超过80%的流媒体视频广告展示量是通过程序化方式购买的，这正是 The Trade Desk 客户的购买方式。
尽管 Prime Day 活动移至第二季度，Amazon 的广告销售额依然实现增长，并且预计第四季度广告增长将达到十几到二十个百分点的高位。Amazon 未单独披露其需求方平台DSP的数据，因此仅凭这一点无法证明市场份额发生了转移。
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The Trade Desk 第四季度指引需要展示什么
如果第三季度营收达到指引下限6.5亿美元，根据全年市场普遍预期，第四季度营收需达到约6.99亿美元，这较去年同期的8.47亿美元下降17.5%。如果指引达到或高于此水平，将支撑市场预期，但无法表明下滑是行业压力还是市场份额流失所致。如果低于此水平，预期很可能再次下调。
根据第三季度指引，剔除股权薪酬、折旧和摊销后的成本约为4.9亿美元，高于上年同期的约4.22亿美元。该指引发布于9月3日宣布裁员15%之前，因此节省的成本应体现在第四季度的展望中。
估值便宜，但有隐忧
The Trade Desk 目前交易价格约为未来市盈率的14倍，远低于其49倍的五年平均水平，并接近其7月份8.6倍的低点：
隐忧在于：自6月30日以来，分析师已将其2026年盈利预期下调了37%，因此14倍的市盈率所对应的利润远低于夏季时的水平。
鉴于 Magnite、Roku 和 Amazon 都在增长，The Trade Desk 现有客户支出萎缩在我看来更像是市场份额流失，而非市场疲软。我认为，在管理层给出第四季度指引达到或超过约6.99亿美元，并表明现有客户恢复支出之前，14倍的市盈率是公允的。
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