核心要点
- 布拉德·格斯特纳的Altimeter Capital在第二季度开仓了价值1.89亿美元的应材公司头寸，而规模达160亿美元的对冲基金Maverick Capital则减持了其99.7%的持股。
- 自两家基金最新13F文件所覆盖的持仓日期6月30日以来，应材股价已下跌54%，目前较3月31日收盘价低3%。
- 该股目前以19倍远期市盈率交易，低于其21倍的五年平均水平，而2027财年每股收益预期自6月以来已上调13%。
- 从当前情况看，格斯特纳的立场更有说服力。应材11月12日的财报以及两家基金将于11月16日前提交的下次13F文件是接下来的考验。
两家大型基金在第二季度对应材公司（Applied Materials (AMAT)）采取了相反的立场。布拉德·格斯特纳的Altimeter Capital买入了它，同时还买入了Lam Research (LRCX)和KLA (KLAC)。李·安斯利的Maverick Capital则几乎清空了其持股。自那以后，应材股价已腰斩。
一进一出
根据其8月14日提交的、截至6月30日的季度13F文件，Altimeter开仓了应材的新头寸。它持有261,950股，价值1.89亿美元，占其13F股票持仓的1.9%，是其20个头寸中的第14大持仓。它在同一季度还开仓了Lam（1.71亿美元）和KLA（1.75亿美元），因此这是对整个芯片设备板块的押注，而非仅针对应材。
管理着158.5亿美元资产的Maverick则走了相反的方向。应材在3月底曾占其13F股票持仓的3.4%。其6月13F文件显示，仅剩下2,468股，价值200万美元。
两份文件显示的持仓信息都来自四个多月前，且均未显示基金何时交易或支付了何种价格。
AMAT股价腰斩，业务却在加速
应材11月6日收盘价为332.71美元，较其6月30日收盘价723美元（过去一年的最高收盘价）下跌了54%。10月13日的投资者日活动设定了2030年非GAAP毛利率达到54%的目标，但未给出设备市场预测。随后，芯片股暴跌在中期选举后加剧。
但业务并未放缓。第三季度营收增长25%至91亿美元，管理层预计第四季度营收为102.5亿美元，上下浮动5亿美元，同比增长51%。非GAAP毛利率达到50.4%，连续第13个季度实现同比增长。
分析师预计，其标准化每股收益将从2025财年的9.42美元，在2027财年几乎翻倍至18.56美元，并在2028财年达到23.89美元：
在6月底时，2027财年的这一预期为16.40美元。
因此，投资者现在以低得多的价格买入预期更高的盈利。应材在6月30日以49倍远期市盈率交易，是其五年高点。如今为19倍，低于其21倍的五年平均水平：
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格斯特纳对应材的立场更有说服力
到目前为止，Maverick在价格判断上是正确的。应材目前交易价格较其3月31日收盘价341.79美元低3%，因此该股已回吐了整个第二季度的涨幅。如果Altimeter仍持有所有股份，其1.89亿美元的头寸现在价值约8700万美元。
分析师并未跟随股价下调预期。他们的共识目标价在过去一年中几乎翻了三倍，从222美元升至628美元：
即使是最低目标价358美元，也高于11月6日的收盘价。
风险在于周期。当客户暂停购买以消化已购设备时，设备繁荣期就会结束，而两家客户在2026财年前九个月贡献了应材34%的营收。在2022年10月，该股曾跌至9.6倍远期市盈率。
我仍然会站在格斯特纳一边。以19倍市盈率计算，投资者支付的价格低于应材通常的估值倍数，而预期却在不断上调，并且应材自身的数字尚未显示支出周期出现转向。
应材11月12日财报需要展示什么
应材将于11月12日公布其2026财年第四季度财报。营收需要接近102.5亿美元的指引，毛利率接近50.4%，但最重要的是对2027财年14周的第一季度的首次指引。到11月16日，两家基金截至9月30日的持仓文件将显示格斯特纳是否坚持持有，以及Maverick是否重新入场。
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