核心要点
- 谷歌今天发布了两款新版TPU，彭博行业研究预计TPU销售额将从今年约120亿美元增长至2028年的超过1350亿美元。
- 博通协助设计TPU，并签订了一份供应协议，提供TPU及其网络设备直至2031年，因此其在该预测上的利益远大于Alphabet。
- 博通最新季度的AI半导体收入为167亿美元，但管理层预计谷歌也会使用其他供应商，且联发科正在构建谷歌下一代TPU的一个版本。
- 博通今日与其他英伟达竞争对手一同上涨，其远期市盈率仍远低于其5年平均水平。
Alphabet (GOOG) 刚刚发布了两款新版TPU，彭博行业研究预计到2028年，该芯片的销售额将超过1350亿美元。
从中获益最大的公司是 博通 (AVGO)。它协助设计TPU，并签订了一份供应协议，提供TPU及其网络设备直至2031年。
博通股价今日上涨了10%，但这与谷歌无关。芯片股在 英伟达 (NVDA) 董事会表示将调查CEO黄仁勋与一名涉嫌中国间谍的关系后反弹，报道称影响仅限于英伟达，其股价下跌了5%。此次反弹发生在博通 一周内下跌15% 之后，因此我认为博通的价格尚未反映谷歌的芯片计划。
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一年内推出四款TPU
新款TPU 8tx和TPU 8i Max加入了谷歌在4月发布的8t和8i，两者都将于明年发货。8tx为政府机构和受监管行业提供芯片级数据加密，并能与AMD的处理器协同工作。8i Max将两个TPU封装在一个单元中，适用于需要长上下文窗口的AI工作负载。这是谷歌首次在一年内推出四款TPU系统，其TPU在已构建的计算能力上 已仅次于英伟达的芯片。
谷歌芯片负责人Amin Vahdat 告诉彭博社："未来将是专业化的时代，专业化的优势将继续非常显著。"
然后是预测。彭博行业研究预计，包括相关软件和硬件在内的TPU销售额，将从今年估计的120亿美元攀升至2028年的超过1350亿美元。这还不包括客户通过谷歌云租用的芯片。这是在两年内超过11倍的增长。相比之下，英伟达的数据中心业务在AI热潮的前两年增长了约八倍，从2023财年的150亿美元增长到2025财年的1150亿美元。
博通利益攸关更大
博通与谷歌在TPU上的合作已超过十年，协助设计并协调生产。在4月6日的一份文件中，博通披露了一份向谷歌供应TPU和网络设备直至2031年的协议。因此，当谷歌生产更多TPU时，博通就销售更多芯片和更多网络设备。
这正是博通增长的来源。其AI半导体收入在截至8月2日的季度达到167亿美元，同比增长221%。管理层给出的指引是：2026财年580亿美元，2027财年（截至明年秋季）约1150亿美元，2028财年2300亿美元。分析师的收入预期也同样陡峭上升：
如果管理层达到其AI指引，AI芯片将占分析师预期的2027财年1750亿美元收入的大约三分之二，并占他们预期的2028财年2750亿美元收入的五分之四以上。
谷歌的支出就是博通的收入
对Alphabet而言，其自身数据中心中的TPU是一项成本。它们是资本预算的一部分，该预算在过去两年中每个季度都在增长，从一年前的240亿美元翻倍多至截至9月30日季度的514亿美元：
TPU销售将为Alphabet增加收入，但这只是运营搜索、YouTube和谷歌云的公司中的一项业务。对博通而言，其供应的每一块TPU都是其增长最快业务的收入，无论谷歌是保留芯片还是将其售出。
当然，博通不会获得全部1350亿美元。管理层预计谷歌也会使用其他供应商，且联发科正在构建谷歌下一代TPU的一个版本。但该协议有效期至2031年，并涵盖网络设备和芯片。即使只获得这部分增长的一部分，对博通来说也将是一大笔钱。
股价尚未跟上
博通在周五收盘时的远期市盈率约为17倍。这远低于其5年平均水平24倍，也低于其在2025年12月达到的49倍高点：
今日的上涨使该倍数略有上升，但仍远低于平均水平。在我看来，谷歌的芯片计划对博通未来两年的重要性远大于对Alphabet的重要性，而按此市盈率，你正以低于该股自身历史水平的折扣获得这种增长。
当然，彭博行业研究的数字仍然是一个预测，谷歌首先得卖出所有这些芯片。博通将于12月9日公布其第四季度业绩。管理层是否坚持其2027财年AI展望，将显示谷歌的计划有多少会转化为其收入。
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