核心要点
- 黄仁勋被免去英伟达CEO职务后，国会正考虑收紧对华AI芯片出口限制，黄仁勋将于11月18日出席一场闭门听证会。
- 更严格的规则可能会让英伟达损失部分在华销售额，但中国的主要替代者华为，短期内无法生产足够的芯片来承接这部分市场。
- 彭博社的Mackenzie Hawkins估计华为Ascend 950DT芯片的产能仅为数十万片级别，并称华为高管自己也认为中国的需求要到2030年才能得到满足。
- 需要关注的风险是，中国实验室能否在华为芯片上完成一次前沿模型的训练。据报道，深度求索（DeepSeek）有此计划，但尚未实现。
黄仁勋被免去英伟达 (NVDA) CEO职务一事，重新引发了华盛顿关于应允许多少美国AI芯片进入中国的争论。
黄仁勋已同意于11月18日出席一场国会闭门听证会，这一天恰好在英伟达发布财报之后。参议员Jim Banks和Elizabeth Warren希望将《AI监督法案》——该法案将收紧对先进AI芯片的出口管制——纳入年度国防法案。
每次出台新限制措施时，人们普遍的担忧是这会将中国市场拱手让给华为。但曾在拜登政府负责出口管制工作的约翰斯·霍普金斯大学教授Ben Buchanan本周在MTS播客中辩称，中国目前没有准备好接手市场的公司：
“中国唯一缺乏的就是芯片。”
他进一步表示：“从未有过任何具备真正能力的中国系统是在中国芯片上训练出来的。”
华为的供应情况支持了他的观点。
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华为订单远超芯片供应能力
彭博社9月报道称，深度求索计划在内蒙古的一个新数据中心部署至少16万片华为Ascend 950DT芯片来运行其模型。在训练方面，深度求索目前仍依赖英伟达。
华为甚至无法快速交付这一订单。彭博社的Mackenzie Hawkins本周在Odd Lots播客中表示，华为需要一年多时间才能完成交付。她估计华为该芯片的产能仅为数十万片级别：“这比英伟达在全球的发货量低了好几个数量级。”
因此，一个客户的订单就可能消耗掉华为950DT供应的很大一部分。Hawkins补充说：“华为高管自己也表示，要到2030年才能满足国内需求。”
与此同时，英伟达的销售规模是华为无法企及的。分析师预计，在截至2027年1月的财年，其收入将从2159亿美元增长近一倍至4120亿美元。他们预计两年后将达到9020亿美元：
中国市场在英伟达销售额中已微乎其微
更严格的规则仍会让英伟达蒙受一些损失，只是可能比你想象的要少。在截至2026年1月的财年，总部位于中国（包括香港）的客户贡献了197亿美元收入，约占其总收入的9%，低于一年前的250亿美元。到2026年7月季度，对华发货量已不到英伟达数据中心收入的1%。
目前面临风险的是华盛顿去年12月批准的H200销售，以及中国企业可能从海外云服务商租用的计算资源。商务官员一直在调查总部位于新加坡的Megaspeed是否向被列入美国出口管制名单的中国公司出租了英伟达驱动的计算资源。本周下调该股评级的Baird分析师Tristan Gerra预计，美国将出台新的对华H200出口禁令，并估计“这可能转化为50亿美元的减值损失。”
这会造成打击，但英伟达此前已消化过中国业务带来的减值。在截至2026年1月的财年，其针对中国市场的H20芯片计提了45亿美元减值。尽管如此，其毛利率仍达到71.1%：
一家面临规模化竞争对手的芯片制造商，其毛利率不可能连续三年保持在70%以上。
Baker的担忧在于长期博弈
Atreides Management的Gavin Baker曾提出，向中国销售比美国最先进芯片落后一代的产品，能让其实验室继续依赖美国硬件。对于失去黄仁勋，他直言不讳：“如果我们失去黄仁勋，中国赢得AI竞赛的几率将显著上升。”
他的证据是中国实验室正在调整其模型以适应国产芯片。Baker写道，据报道深度求索向华为和寒武纪提前开放了其V4模型，并且“一个由华为领导的团队随后在昇腾芯片上对V4-Pro进行了后训练。”
这是真正的进展。但后训练是在模型主要训练完成后进行的较轻量级的微调。Hawkins一直在等待一个更大的里程碑：“我们是否会看到一家中国前沿实验室在华为芯片上成功完成一次训练？”据中国《科创板日报》11月3日报道，深度求索计划在昇腾芯片上预训练其下一个模型。两家公司均未证实此消息。
华为仍需数年时间
在能够生产更多芯片之前，华为无法在中国替代英伟达。因此，在黄仁勋离职后收紧管制，主要挤压的将是英伟达在中国市场的业务，而该业务目前在其数据中心收入中占比已不足1%。这并不会将一个华为尚无法服务的市场拱手相让。中国实验室将只是继续面临算力短缺。对英伟达股东而言，11月17日的财报在短期内远比华为重要。
不过，Baker的长期担忧是有道理的。Hawkins指出，每一家使用华为硬件进行训练的中国实验室，都有助于华为改进其硬件。如果一家中国实验室在昇腾芯片上训练出前沿模型，我将把华为视为一个更值得重视的竞争对手。
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