核心要点
- 超微电脑股价下跌约12%，此前彭博社报道称曼哈顿检察官正在调查与黄馨祥有关的实体是否将其服务器走私到中国。
- 此次下跌发生在公司公布创纪录季度业绩的九天后，该季度营收飙升298%至199亿美元，全年业绩指引上调至720亿至820亿美元。
- 毛利率从6月季度的17.5%下滑至12.7%，运营活动消耗了4.34亿美元现金，库存达到151亿美元。
- 预计在2月初发布的2027财年第二季度财报，其营收必须落在195亿至215亿美元的指引区间内，且没有新的法律信息披露。
超微电脑 (SMCI) 股价周四下跌约12%，此前彭博社报道称，曼哈顿检察官正在调查与黄馨祥有关的实体是否帮助将其服务器走私到中国。
这个时机令人不快。就在九天前，超微电脑刚刚公布了创纪录的季度营收199亿美元，并上调了全年展望。
超微电脑围绕英伟达 (NVDA) GPU构建其AI机架，而这些芯片正是美国出口管制的目标。黄馨祥也是另一桩涉及英伟达领导层的丑闻的核心人物。
与此同时，竞争对手戴尔科技 (DELL) 在最新季度结束时，其AI服务器积压订单达到创纪录的950亿美元。因此，如果合规担忧蔓延，客户将有一个巨大的替代选择。
第二项调查扩大了调查范围
彭博社的报道称，曼哈顿的美国检察官办公室正在主导这项调查。检察官还在调查黄馨祥的前公司Megaspeed International，该公司已否认有任何不当行为。
这建立在自三月份以来一直困扰该股的一个案件之上：
- 检察官指控联合创始人廖伟立及其他两人涉嫌策划将约25亿美元的英伟达服务器转移到中国。
- 廖伟立表示不认罪并离开了董事会，超微电脑未被列为被告。
- 八月份，由董事会主导的审查发现，没有证据表明现任高级管理层知晓该涉嫌计划。
因此，公司目前仍未面临指控。然而，第二项调查表明出口事件正在扩大，而投资者对开放式的法律风险几乎没有耐心……
今年，法律头条新闻一再压倒强劲的业绩表现，周四的情况也遵循了同样的剧本。
创纪录的季度业绩被埋没
截至9月30日的2027财年第一季度，是超微电脑有史以来规模最大的季度。
营收同比增长298%至199亿美元，远高于分析师预期的163.9亿美元。调整后每股收益1.81美元，超过1.23美元的共识预期，而净利润从1.68亿美元攀升至15.9亿美元。
增长有多迅猛？
即使环比增长也达到了79%，而6月季度的营收为111亿美元。
管理层还将2027财年第二季度营收指引定为195亿至215亿美元，高于华尔街预期的171.4亿美元。公司将2027财年营收区间上调至720亿至820亿美元，此前为650亿至720亿美元。
首席执行官梁见后表示，公司向完整数据中心解决方案的转型“持续加速”。
这一速度超过了戴尔，后者在截至7月31日的季度中，AI服务器营收翻倍至164亿美元。
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微薄的利润率，沉重的库存
更棘手的问题是，所有这些营收能带来多少利润。毛利率为12.7%，高于一年前的9.3%，但较6月季度的17.5%大幅下滑。
营业利润率约为10.4%。相比之下，戴尔的服务器部门尽管AI业务占比很高，但利润率达到了15.0%。
戴尔将其利润增长归功于严格的定价策略，而这正是超微电脑需要缩小的差距。
现金流是另一个压力点。由于应收账款增至97亿美元，库存达到151亿美元，运营活动消耗了4.34亿美元现金。超微电脑期末拥有69亿美元现金，而银行债务和可转换票据为86亿美元。
我的看法：业务显然在执行层面表现出色，而周四的下跌已经计入了检察官尚未描述的最坏情况。尽管如此，超微电脑在2026年的大部分时间里都在回应出口相关问题，每一个新的头条新闻都在考验客户和监管机构的耐心。在将此次折价视为买入机会之前，我希望看到利润率稳定在12%以上，并且检察官方面有明确的说法。
下一个检查点是预计在2月初发布的2027财年第二季度财报。其营收需要落在195亿至215亿美元的区间内，利润率保持稳定，并且没有新的法律信息披露。
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