核心要点
- 截至9月30日，管理着23.7亿美元资产的Check Capital Management，其13F持仓中有34.2%是伯克希尔·哈撒韦 (BRK.B)，该季度其持股数量增加了2%。
- 其申报文件还列出了名义价值为21亿美元的伯克希尔看涨期权，超过了其报告的所有股票价值总和。
- 伯克希尔在同一季度回购了96亿美元自家股票，但自那以后股价上涨了19%，交易价格接近其五年来的最高前瞻市盈率。
- 鉴于分析师预计到2028年盈利增长有限，我会等待一个更好的价格再考虑跟随该基金。
Check Capital Management于11月5日提交的截至9月30日的季度13F文件显示，有一只股票遥遥领先于其他16只：伯克希尔·哈撒韦。
占其股票持仓三分之一，外加大量看涨期权
截至9月30日，该基金持有110万股伯克希尔B类股票，价值5.47亿美元，占其13F中16亿美元美国股票持仓的34.2%。这比6月底持有的股票价值高出2%。
它还列出了名义价值为21亿美元的伯克希尔看涨期权，超过了其整个股票持仓的总和。（根据其最新的ADV表格，该公司总共管理着23.7亿美元资产。）而且，持有伯克希尔的看涨期权是该基金的老习惯：其13F文件最早可追溯到2012年就列有此类期权。
自9月30日以来，伯克希尔股价已上涨19%。
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伯克希尔也在买入
该基金在第三季度并非孤军奋战。伯克希尔在11月7日的公告中表示，回购了约96亿美元自家股票，是第二季度45亿美元的两倍多。
该公告的其他部分则喜忧参半。运营收益下降5.8%至127亿美元，原因是保险承保收益下降42.9%，且由于利率下降，保险投资收入下降14.1%。
BNSF铁路、伯克希尔·哈撒韦能源公司以及制造、服务和零售业务的收益均有所增长。
利率在这里影响很大，因为税后投资收入占伯克希尔2025年运营收益的36.1%。
因此，对于CEO格雷格·阿贝尔来说，关键问题在于他能否将3523亿美元的现金和国库券（截至9月30日，低于6月的3592亿美元）投入到比国库券回报率更高的地方。
回购股票是一种答案。7月份以68亿美元收购房屋建筑商Taylor Morrison是另一种，其对Alphabet的100亿美元持股也是，而该持股目前的交易价格已低于伯克希尔的买入价。
26倍市盈率合理吗？
分析师预计未来盈利增长有限。TIKR的共识预测显示，归一化每股收益将从2025年的20.62美元上升至2026年的23.15美元，然后在2027年降至22.47美元，2028年回升至23.06美元：
鉴于第三季度运营收益下降5.8%，我看不出分析师有太多理由上调这些预测。
然而，投资者为这些盈利支付的价格几乎是五年来的最高点。伯克希尔的交易价格是前瞻盈利的26倍，略低于11月9日触及的27倍，而其五年平均值为22倍，2023年10月的低点为18倍：
该股也已跑赢华尔街的目标价。覆盖伯克希尔的四位分析师的平均目标价为556美元，高于一年前的529美元，而该股目前价格为588美元，高出目标价6%：
只有最高的目标价628美元高于当前价格。
我会等待一个更好的价格
保险是主要风险。GEICO的综合成本率在第二季度从一年前的84%上升至91%，伯克希尔所有三个承保集团在第三季度的收益都下降了。
在我看来，在9月30日的价格买入似乎是合理的，伯克希尔的管理层显然也同意，他们在同一季度回购了股票。
但在26倍市盈率、且盈利预计到2028年都将大致持平的情况下，我今天不会跟随该基金。我会希望股价回调至其22倍的平均市盈率附近，或者先看到阿贝尔的交易能获得比国库券更高的回报的证据。
下一个线索将在2月中旬该基金提交下一份13F时，以及2月底或3月初伯克希尔公布全年业绩、阿贝尔发布其第二封年度信函时出现。
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