核心要点
- 在MSCI宣布将于11月30日收盘后将其从全球指数中剔除后，Strategy股价下跌。
- Strategy表示，跟踪MSCI指数的基金持有约1300万股，而摩根大通估计，如果其他指数提供商效仿，资金流出规模可能高达88亿美元。
- Strategy今年通过出售股票等方式筹集了212.3亿美元资金，失去被动买家将威胁其购买比特币的资金来源。
- 上季度优先股股息增长两倍至4.196亿美元，11月30日之后的每周申报文件将显示股票销售是否仍在为购买比特币提供资金。
Strategy (MSTR) 股价在周三盘后交易中下跌2.5%，此前MSCI (MSCI) 宣布将把该公司从其全球指数中剔除。随着比特币走弱，该股周四继续下跌。
MSCI认定，Strategy看起来更像一只投资基金，而非一家运营企业。日本的Metaplanet (3350.T) 是另一家比特币储备公司，它与英国铀资产持有者Yellow Cake也将被移出MSCI指数。
这个时机令人不快。就在不到两周前，执行主席Michael Saylor在第三季度财报发布中表示：“我们正处于下一轮比特币牛市的开端。”
然而，指数提供商并不太关心牛市。他们关心的是公司实际做什么。
MSCI规则否决了储备模式
MSCI最初提议将数字资产占总资产一半或以上的公司排除在外。随后，这扩大为对非运营公司的审查，而Strategy未能通过。
以下是该决定在数字上的含义：
- 从MSCI美国指数和MSCI世界指数中剔除将于11月30日收盘后生效。
- Strategy表示，跟踪MSCI指数的基金持有约1300万股，占其基本流通股的3.1%。
- 摩根大通估计资金流出规模约为28亿美元，如果其他指数提供商效仿，可能高达88亿美元。
Strategy预见到了这一点，并花了数月时间游说MSCI放弃该规则。
此次抛售也侵蚀了此前的大幅上涨。该股在第三季度上涨了76%，远超比特币43%的涨幅……
这种杠杆效应是双向的，而目前它正在对股东不利。
股票销售为购买比特币提供资金
为什么指数成员资格如此重要？Strategy主要通过出售新股和优先股来为其比特币购买提供资金。
截至10月25日，它今年筹集了212.3亿美元资本。仅其"按市价发行"计划在第三季度就带来了54.1亿美元的净收益。
当买家愿意为股票支付高价时，这台机器运转得最好。被动基金曾是稳定的持有者，而11月30日之后，它们将不复存在。
每一次增发都会增加总股本：
尽管如此，股票发行速度仍未能跟上其购买的比特币数量。截至10月25日，Strategy的比特币收益率为(3.7)%，因此每股比特币持有量实际上减少了。
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股息提高了风险
软件业务几乎不影响整个故事。第三季度收入下降3%至1.254亿美元，而毛利率微升至71%。
209.1亿美元的比特币收益推动稀释后每股收益创下44.75美元的纪录，高于去年同期的8.42美元。然而，这些收益会迅速逆转。10月23日，比特币价格为81,200美元，仅比Strategy的75,446美元平均成本高出7.6%。
与此同时，固定支出持续增长。第三季度优先股股息增长两倍至4.196亿美元，而去年同期为1.399亿美元。财务领导层也在变动，因为首席财务官Andrew Kang已于11月5日卸任。
那么缓冲有多深？
截至9月30日，现金及短期投资达到59亿美元。Strategy表示，其美元资产足以覆盖3.4年的股息和利息支出，但它今年也出售了4.318亿美元的比特币，以帮助为股息和STRC股票回购提供资金。
我的看法：强制抛售看起来是可控的，约占股份的3%。更大的代价是，对于一家必须持续发行股票的公司来说，其自然买家池变薄了。在称这次下跌为"抄底机会"之前，我需要看到证据，证明Strategy能够在不耗尽现金储备的情况下为新购买的比特币提供资金。
11月30日收盘是第一个考验。之后，Strategy每周一的申报文件将显示新的股票销售是否仍在为购买比特币提供资金。
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