核心要点
- 星巴克公布第四财季调整后每股收益为$0.80，超出$0.72的普遍预期，全球同店销售额增长7.2%。
- 首席执行官Brian Niccol表示，“回归星巴克”是其增长计划，但北美同店销售额预计在2027财年将放缓至约4%。
- 该股以约33倍远期市盈率交易，在2026年上涨28%后，目前股价较华尔街$111的目标价仅低约5%。
- Chipotle因销售担忧在10月遭降级，这显示了当增长放缓时餐饮股如何受到惩罚，星巴克将于1月27日再次公布财报。
星巴克 (SBUX) 刚刚交出了一份足以支撑其转型的季度业绩。但股价几乎没有变动。
该股周五收于$105，2026年总回报上涨28%，较其52周高点低约$6。此前的上涨已经消化了大部分乐观情绪。
季度业绩本身表现良好。调整后每股收益$0.80超出$0.72的普遍预期，全球同店销售额增长7.2%，营业利润率连续第三个季度扩大。
紧张之处在于接下来的发展。管理层预计2027财年北美同店销售额约为4%，这大约是其刚刚实现增速的一半。
这对于一只以成长股定价的股票来说至关重要。Chipotle Mexican Grill (CMG) 在10月因TD Cowen基于销售担忧将其降级并将其目标价下调至华尔街最低水平而下跌，这提醒了市场当销售降温时，餐饮连锁股的估值会以多快的速度被重新定价。
转型体现在客流量上
营收下降4%至$91亿。这一下降反映了中国零售业务转为与博裕资本的授权合资企业，因此基础业务仍在增长。
- 北美同店销售额增长7.9%，交易量增长2.7%。
- 美国同店销售额增长7.7%。
- 超过80%的北美公司直营咖啡店实现同店销售额正增长，高于一年前的不到50%。
Niccol在财报电话会议上直言不讳：“‘回归星巴克’最初是一项转型计划，而现在‘回归星巴克’是我们的增长计划。”
盈利已跟随客流量回升…
2026财年每股收益增长约27%至$2.72。新的指引$3.15至$3.25意味着中点处约18%的增长。
国际市场是软肋
北美市场支撑着整个故事。国际市场同店销售额仅增长0.9%，交易量下降2.8%，更高的平均客单价弥补了差距。
然而，该分部的营业利润率从10.8%跃升至19.7%，主要原因是中国的业务转为授权模式。授权模式放弃了报告收入以换取更稳定的利润率，管理层将此模式归功于其海外门店增长的大部分。
整个公司还能挤出多少利润率？
2027财年指引要求营业利润率达到13.5%至14%，而第四季度已经达到14%。因此，明年的盈利增长主要取决于销售额和股票回购的恢复。
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需要4%增速来支撑的溢价估值
星巴克以32.8倍远期市盈率和20.9倍远期企业价值/息税折旧摊销前利润交易。华尔街的平均目标价$111仅比股价高出约5%。
资产负债表带来了一些压力。季度股息增至$0.63，派息率超过过去12个月盈利的100%，净债务达到息税折旧摊销前利润的2.1倍，而股票回购将在2027财年重启。
将这个倍数与Chipotle过去三年的倍数并列，其差距告诉你投资者在期待什么。
随着盈利赶上股价，其市盈率已从4月约40倍的水平下降。即便如此，它仍然假设同店销售增长势头能够持续。
我的看法：星巴克修复其门店的速度比我预期的要快，7.9%的北美同店销售额显示顾客已经回归。但33倍市盈率对应4%的同店销售指引，几乎没有留下犯错的空间。我会等待更好的入场时机。
1月27日的财报将涵盖2027财年第一季度。它将显示随着对比基数变得更难超越，同店销售额是否能维持在接近4%的指引水平。
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