核心要点
- SpaceX 今日上涨 5%，此前 Stifel 认为其可以收购已具备电力供应的停滞数据中心场地。
- 中期选举后的许可审批之争，对等待批准的开发商造成的伤害应大于对 SpaceX 的伤害。
- Applied Digital 的 CEO 提出了同样的观点，但其大部分租赁容量仍需建设。
- 11月13日的 Starship 第15次飞行，是对 Stifel 轨道计算论点的下一次考验。
SpaceX (SPCX) 今日上涨 5%，此前 Stifel 分析师 Jonathan Siegmann 认为，民主党在中期选举中大获全胜后引发的数据中心反弹可能对其有利。他写道，凭借投资级的资产负债表和 400 亿美元的已承诺 GPU 融资，SpaceX "被定位为已通电场地的最后买家"。他维持其买入评级和 190 美元的目标价。
他并非孤例。Applied Digital (APLD) 的 CEO Wes Cummins 在 10 月 7 日的公司财报中也为其园区提出了同样的观点："我们认为，其他地方每增加一项新的限制，都使得我们已拥有的资产更难被复制。"
许可成为新的瓶颈
Siegmann 预计，摩擦将影响计划于 2028 年完工的项目，而非已在建的项目。德克萨斯州是冲突焦点：州长当选人 Gina Hinojosa 的竞选纲领包括暂停新建数据中心，而富国银行估计该州占美国计划中数据中心千兆瓦容量的 27%。SpaceX 在10月底已运行约 2.2 千兆瓦的计算能力。Siegmann 认为，这种反弹也有助于其长期定位："每一次陆地暂停令都强化了轨道计算的必要性。"
然而，Applied Digital 的大部分建设仍在前方。其租赁合同覆盖 1.41 千兆瓦容量，在其基础合同期内价值约 360 亿美元，但到 10 月初只有 250 兆瓦在运行。Applied Digital 的下一次财报（预计在 1 月发布）应能显示，稀缺的已通电场地是否允许其在新的租赁合同上收取更高费用。
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冻结将冲击关键年份
分析师预计 SpaceX 的收入将从今年的 489 亿美元增长到 2028 年的 3350 亿美元。
计划于 2028 年完工的项目支撑着分析师预期最高的年份，这就是为什么已通电的场地对 SpaceX 如此重要。
当然，收购这些场地会增加本已消耗现金的建设规模：分析师预计 SpaceX 的自由现金流在 2027 年将为负 1407 亿美元。
尽管如此，我认为 Stifel 的观点是正确的：冻结对等待审批的开发商的伤害，远大于对一家已有容量在运行且资产负债表足以收购停滞资产的公司。下一次考验是 11 月 13 日的第 15 次飞行，Siegmann 称其为轨道计算的关键里程碑，这是他论点中离被证实最远的一半。
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