核心要点
- 在埃隆·马斯克表示到2027年12月年化收入可能超过5000亿美元后，SpaceX股价在两个交易日内上涨了近15%。
- 第三季度收入跃升161%至146亿美元，其人工智能部门的75.6亿美元收入超过了Starlink的"连接"业务部门。
- Anthropic和谷歌的合同贡献了大部分AI收入，彭博社报道称Anthropic最早可在2027年初开始退出合同。
- 第四季度财报将显示，在资本支出接近400亿美元的情况下，12月是否达到了马斯克设定的1000亿美元年化收入目标。
SpaceX (SPCX) 周一收于142美元，在两个交易日内上涨了近15%。触发因素是埃隆·马斯克描绘了一条很少有公司曾勾勒过的收入增长路径。
在周五的Baron投资会议上，马斯克表示SpaceX可能在今年12月达到1000亿美元的年化收入run-rate，并在2027年12月达到5000亿美元。
几小时后，SpaceX披露谷歌高管Donald Harrison已离开其董事会。这一退出很重要，因为Alphabet (GOOGL) 持有约5.55亿股SpaceX股票，并每月支付约9.2亿美元购买SpaceX的计算资源。
与此同时，芯片账单持续攀升。10月下旬，SpaceX披露了一项约400亿美元的融资租赁，覆盖NVIDIA (NVDA) 的Vera Rubin芯片。
即使在反弹之后，该股仍比6月16日的高点低约37%。
为未来设定高标准的业绩
马斯克的目标建立在一个已经超预期的季度之上。第三季度收入增长161%至146亿美元，高于LSEG共识预期的127.2亿美元。净利润达到44亿美元，而去年同期亏损11亿美元。
季度内部分项：
- 基于xAI和Cursor构建的人工智能部门"超级智能"带来了75.6亿美元收入，高于8.13亿美元。
- 连接业务收入增长69%至52.5亿美元，运营利润为23.7亿美元。
- 资本支出达到196亿美元，管理层对第四季度的指引为350亿至400亿美元。
按年化计算，第三季度约为580亿美元。因此，12月的目标需要月度收入比第三季度平均水平高出约70%。华尔街的预期如何？
然而，分析师模型仍然远低于马斯克的增长曲线。
两大租户填满"巨像"
大部分AI收入来自出租计算资源。Anthropic在5月同意每月支付12.5亿美元，租用位于孟菲斯的"巨像"园区的计算能力，合同期至2029年5月。谷歌在6月签约，每月支付9.2亿美元，合同期为32个月。
按全额费率计算，这两份合同每季度总计约65亿美元。这相当于"超级智能"部门第三季度收入的约86%，该季度收入还包括Cursor贡献的6.08亿美元。
业务部门构成在一年内发生了翻转...
"超级智能"部门的收入占比从14.6%上升至51.9%。不过，Starlink仍然贡献了大部分利润，因为"超级智能"部门在计入Cursor的12亿美元股权薪酬后，运营利润为4.31亿美元。
作为对比，CoreWeave在8月给出的指引是到2026年底达到185亿至195亿美元的年化run-rate。马斯克的12月目标是其五倍多。
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支出增速超过收入
2026年前九个月的资本支出达到481亿美元，高于去年同期的138亿美元。加上第四季度的指引，全年支出将超过830亿美元。与NVIDIA芯片相关的融资租赁（由Apollo管理的实体安排）将部分支出转化为固定租金，预计将在年底前完成。
以下是季度账单的增长速度。
第三季度196亿美元的资本支出超过了该季度的收入。
客户集中度带来了风险，因为彭博社报道称，Anthropic最早可在2027年初提前90天通知后退出其合同。马斯克还在X上写道，Harrison离开是因为"与Alphabet的利益冲突实在太多"。
按约1.9万亿美元的市值计算，该股价格已经反映了马斯克所描绘的大部分增长路径。
我的看法：第三季度证明了出租计算资源确实能带来可观的收入，因此我不会轻易否定12月的目标。但两位客户和一份巨额租赁合同支撑了大部分预测，而其中一位客户在几个月内就拥有退出通道。我更希望在为2027年的宏伟蓝图买单之前，先看到实际的run-rate。
预计在1月下旬发布的第四季度财报将是考验。它将显示12月的收入是否达到了1000亿美元的年化速度，同时资本支出是否接近400亿美元。
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