核心要点
- 周二，在Anthropic推出一套办公工具Claude Sheets、Claude Whiteboards和Claude Data后，微软股价一度下跌3%。
- Anthropic产品负责人Nicholas Lin称Claude Sheets目前"相当基础"，而微软365云服务上季度收入增长17%，达到278亿美元。
- 上季度资本支出增至452亿美元，但微软仍产生了186亿美元的自由现金流，而Alphabet的自由现金流则转为负值。
- 微软对12月季度的Azure增长指引为49%至50%，其预计在1月下旬发布的财报将检验这一指引以及Office的增长情况。
微软在办公软件领域的最新竞争对手，同时也是其最大的云客户之一。
微软 (MSFT) 股价周二一度下跌3%，此前Anthropic在Claude内部推出了一套工作场所工具。该系列包括Claude Sheets，这是一项与Alphabet (GOOGL)的Excel和Google Sheets非常相似的电子表格服务。
时机增加了压力。Anthropic预计将于本月晚些时候在华尔街首次亮相，其文件显示其10月份的收入年化规模（run-rate）增加了100亿美元。
尽管如此，一次抛售并不能改写一家企业的基本面。微软两周前公布的季度财报几乎在每一项指标上都超出了预期。
Anthropic进军Office领域
Anthropic周二推出了三款主打工具：
- Claude Sheets，内置Claude的电子表格服务
- Claude Whiteboards，用于团队头脑风暴
- Claude Data，仪表板构建器
它还增加了一个视频通话助手，许多功能已向付费用户推出测试版。
即使是Anthropic也在管理预期。产品负责人Nicholas Lin告诉彭博社，Claude Sheets目前"相当基础"。他补充说，微软和谷歌的产品仍然更适合更高级的企业工作，例如财务建模。
这种细微差别并未阻止抛售。然而，与微软刚刚公布的业绩相比，市场的反应似乎有些过度……
9月季度收入增长19%，达到923亿美元。调整后每股收益4.89美元也超过了4.73美元的共识预期。
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Office实际赚多少钱
市场的担忧集中在微软365云服务上，这是支撑Excel、Word和Teams的订阅引擎。上季度它带来了278亿美元的收入，增长17%，约占总收入的30%。
这项业务属于"代理与基础设施"部门，该部门也包含Azure。该部门运营利润达到406亿美元，收入为768亿美元。
那么，真正面临风险的利润率有多少？
上季度运营利润率达到49.8%，高于一年前的48.9%。
然后是一个尴尬的转折。Anthropic在2025年11月同意购买300亿美元的Azure计算资源，而微软同意向该公司投资高达50亿美元。这意味着Claude的部分增长将通过Azure实现，Azure收入跃升48%，达到332亿美元。
支出是更大的考验
成本可能是微软面临的更棘手问题。包括融资租赁在内的资本支出从一年前的349亿美元增至452亿美元，微软预计本季度将超过500亿美元。
即便如此，现金生成能力仍比同行保持得更好。微软产生了186亿美元的自由现金流，较去年同期下降27%，而Alphabet第三季度的自由现金流为负90.7亿美元。
以下是这种压力在过去两年中是如何累积的。
运营现金流攀升至580亿美元，这使得缺口保持在可控范围内。
微软在租赁容量方面也变得更有选择性。彭博社周五报道称，随着重新评估数十亿美元的外部云合作伙伴关系，微软正在逐步结束一项从Oracle租赁AI计算资源的交易。
对于12月季度，管理层给出的收入指引为960亿至971亿美元。Azure增长应达到49%至50%，高于分析师预期的47.6%。
我的看法：周二的下跌已经计入了Anthropic自家团队都称之为早期的威胁。Office面临的真正风险是未来几年定价能力的放缓，而一次测试版发布尚无法证明这一点。我会比关注新闻头条更密切地关注微软365云服务的增长，因为如果其增速保持在十几个百分点的高位，那么这次抛售看起来就像是市场噪音。
下一个检查点是微软预计在1月下旬发布的2027财年第二季度财报。它将显示Azure是否达到49%至50%的指引，以及微软365云服务的增长是否能维持在17%附近。
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