核心要点
- 在第三季度日活跃用户数4950万未达预期后，Snap将于2027年将其主要受众指标从日活跃用户切换为月活跃用户。
- 营收增长14%至17.2亿美元，略低于预期，但Snap扭亏为盈，实现5600万美元净利润，上年同期为亏损1.04亿美元。
- Snap的广告收入增长4%，而Meta同期广告收入跃升26%至631亿美元。
- Snap在2月初的报告中必须显示广告增长加速，同时第四季度调整后EBITDA指引为4.9亿至5.25亿美元。
Snap (SNAP) 正在改变其计分方式。从2027年第一季度开始，月活跃用户将取代日活跃用户，成为其主要的受众指标。
这一转变伴随着一次未达预期。第三季度日活跃用户数为4.95亿，而分析师预期为4.99亿，北美日活跃用户数下降6%至9200万。
广告业务的差距更为明显。Snap上季度广告收入增长4%，而Meta Platforms (META) 同期广告收入增长26%至631亿美元。
股价周五收于4.96美元，今年迄今下跌39%。
日活跃用户减少，利润增加
以下是Snap在11月4日报告的季度业绩：
- 营收增长14%至17.2亿美元，略低于约17.3亿美元的普遍预期。
- 净利润为5600万美元，合每股0.03美元，上年同期为亏损1.04亿美元。
- 调整后EBITDA从1.82亿美元攀升至3.83亿美元。
管理层将新指标与推动更具盈利性的增长联系起来，减少用于购买日活跃用户的支出。
北美市场说明了这一点的重要性。该地区占Snap日活跃用户的19%，却贡献了59%的营收，其日活跃用户数在2023年达到1.01亿的峰值。
月活跃用户增长4%至9.77亿，因此新的主要指标起点接近10亿。尽管用户数量下滑，销售额仍在持续增长……
不过，增长率确实放缓了，从第二季度的19%降至14%。
订阅业务正在支付账单
其他收入（主要是订阅收入）跃升84%至3.5亿美元，付费订阅用户超过3000万。
首席执行官埃文·斯皮格尔在业绩发布中表示：“人工智能正成为我们团队和广告平台的重要优势。”Meta可以拿出证据：其广告价格上涨14%，展示次数增长10%。Snap的广告业务线仅增长4%。
成本控制是更清晰的胜利。总成本和费用增长不到1%至16.5亿美元，而营收增加了2.16亿美元。这对利润率意味着什么？
订阅收入带来更丰厚的利润率，这有助于解释为何在营收增长14%的情况下EBITDA翻了一番。
Snap对第四季度的指引为：营收19.5亿至19.85亿美元，调整后EBITDA为4.9亿至5.25亿美元。营收中点略高于19.48亿美元的普遍预期。
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股价便宜但背负法律包袱
该公司交易价格为远期EBITDA的6.1倍和远期盈利的6.4倍，相对于与其同处一个法庭的广告行业领导者来说，这是一个巨大的折价。
Snap和Meta都面临了美国首个测试社交媒体导致青少年抑郁和饮食失调指控的重大审判。Meta于10月30日与其原告达成和解，Snap于11月2日与两名青少年达成和解。超过3000起相关诉讼仍在法院审理中。
监管机构也在持续施压。在英国，监管机构表示Snapchat已开始为儿童禁用其好友查找功能。
股权稀释是一个更隐性的成本。已发行股份加上股票奖励达到19.3亿股，高于一年前的18.6亿股。
我的看法：以6倍EBITDA且实现GAAP盈利来看，Snap很便宜，华尔街7.10美元的平均目标价意味着43%的上涨空间。在日活跃用户数未达预期后立即弃用该指标，仍使这成为一个需要证明的故事，因此我会将任何头寸保持在较小规模，直到广告增速超过4%。
预计在2月初发布的第四季度报告是下一个检查点。营收接近指引上限19.85亿美元，且广告增长恢复至接近两位数，将使转向月活跃用户的举措看起来具有战略性。
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