核心要点
- Pinterest 收盘报 18.96 美元，三个月内下跌 19%，接近其支付超过 20 亿美元回购股票的平均价格 18.17 美元。
- 第三季度营收增长 12% 至 11.7 亿美元，未达其自身业绩指引，因欧盟规则变更削减了跨境卖家广告支出。
- Reddit 同一天暴跌约 30%，因其警告谷歌的 AI 搜索正在削减其流量，而 Pinterest 的用户数则创下历史新高。
- Pinterest 二月初的报告必须显示第四季度营收接近其 14.25 亿至 14.75 亿美元指引区间的上限。
Pinterest (PINS) 周五收盘报 18.96 美元，当日下跌 4.2%，过去三个月累计下跌 19%。今年早些时候，该公司花费超过 20 亿美元以平均 18.17 美元的价格回购股票。
10月30日对两家社交平台打击沉重。Reddit (RDDT) 暴跌约 30%，因其警告谷歌的 AI 搜索功能正在削减其推荐流量，而 Pinterest 则因营收未达预期和疲弱的假日季指引而下滑。
问题并不相同。Reddit 正在流失访问者，其美国日活用户数下降 2% 至 5070 万。Pinterest 则创下了用户记录，其薄弱环节在于欧洲的广告主。
一项海关规则导致三个百分点的损失
首席执行官 Bill Ready 将原因归咎于欧盟取消了针对低价值进口的 de minimis 豁免，这导致跨境卖家削减了广告支出。他在财报电话会议上表示：“监管影响超出了我们的预期。”
这种收缩使全球增长减少了约 3 个百分点。其余损失如下：
- 营收增长 12% 至 11.7 亿美元，低于 Pinterest 自身给出的 11.9 亿至 12.1 亿美元区间。
- 欧洲营收持平于 1.93 亿美元，其中跨境卖家造成了 11 个百分点的拖累。
- 调整后每股收益为 0.46 美元，低于 0.49 美元的预期。
季度销售额使这种停滞显而易见……
第三季度营收下滑至第二季度的 11.8 亿美元以下，这在进入假日季时是一次不寻常的下跌。
创纪录的用户，停滞的货币化
月活跃用户数达到创纪录的 6.61 亿，增长 10%，其中世界其他地区增长最快。营收增长仅略快一些，因此每用户平均收入几乎没有变化。
Reddit 则呈现出镜像情况。尽管美国用户数下降，其营收却飙升 53% 至 8.95 亿美元。
第四季度的指引反映了 Pinterest 面临的压力。该公司预计营收为 14.25 亿至 14.75 亿美元，同比增长 8% 至 12%，低于 15.2 亿美元的市场普遍预期。调整后 EBITDA 指引为 5.38 亿至 5.88 亿美元，低于 6.118 亿美元的预期。
Ready 称该区间是一个“审慎的基准”，并表示跨境压力已经稳定。分析师们仍预计此后将保持稳定增长：
管理层称跨境业务复苏的时间不确定，因此那些对后续年份的估计存在风险。新任首席财务官 James Dibbo（一位亚马逊资深人士，于 10 月 26 日上任）将接手这些挑战。
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定价反映缓慢增长
Pinterest 的远期市盈率为 8.9 倍，远期企业价值倍数 (EV/EBITDA) 为 7.0 倍，并且其持有的现金比债务多出约 2.74 亿美元。这与它自身的历史相比如何？
市盈率低于 9 倍，市场为其支付的估值几乎没有包含增长预期。
Elliott 在 3 月投资的 10 亿美元以及新的 7 亿美元信贷额度为 Pinterest 继续回购股票提供了空间。不过，联合创始人兼董事 Benjamin Silbermann 一直在减持，自 10 月中旬以来提交了三份文件，总计约 600 万美元。
我的看法：Pinterest 看起来很便宜，华尔街 25.25 美元的平均目标价意味着 33% 的上行空间。但未能达到自身指引使得下一次预测更难取信，因此我会先少量建仓，只有在欧洲业务稳定后才考虑加仓。
预计在二月初发布的第四季度报告将给出定论。营收达到或超过 14.75 亿美元将支持 Ready 对跨境压力的判断，而营收接近 14.25 亿美元则意味着欧洲情况恶化。
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