核心要点
- Roblox 股价本周上涨 15% 至 49 美元，在财报后暴跌后，几乎与分析师 49.33 美元的平均目标价持平。
- Roblox 预计第四季度预订额将下降 10% 至 15%，并预计调整后 EBITDA 为负值，因其在人工智能和成年用户方面投入资金。
- Take-Two 预计本财年预订额将增长约 20%，因为《侠盗猎车手 VI》将于 11 月 19 日发布，而 Roblox 预计其同一假日季度的预订额将下降。
- Roblox 2 月初的报告将显示，《侠盗猎车手 VI》以及谷歌和 Unity 新推出的人工智能游戏创作平台是否正在吸引玩家和创作者离开。
Roblox (RBLX) 股价本周上涨 15%，周五收于 49 美元。这收复了 10 月 30 日因疲软的假日季业绩指引导致股价单日下跌 18% 后的大部分失地。
Roblox 自身的消息面无法解释这次反弹。唯一值得注意的申报文件是又一次内部人士减持，董事 Gregory Baszucki 报告称在周三出售了价值约 758,000 美元的股票。
目前股价几乎正好位于分析师 49.33 美元的平均目标价上。因此，复苏的轻松部分可能已经结束。
假日季度也迎来了一位重量级竞争对手。Take-Two Interactive (TTWO) 将于 11 月 19 日发布《侠盗猎车手 VI》，并预计 2027 财年净预订额为 80 亿至 82 亿美元，增长约 20%。而 Roblox 预计其自身预订额将下降多达 15%。
预订额萎缩幅度小于担忧
Roblox 于 10 月 29 日报告的第三季度业绩超出了其自身预测：
- 收入增长 16% 至 15.7 亿美元。
- 预订额下降 12% 至 17.0 亿美元，高于指引区间的上限。
- 日活跃用户下降 9% 至 1.38 亿，但较第二季度增长了 12%。
但业绩展望抵消了所有积极因素。Roblox 预计第四季度预订额为 18.9 亿至 20.0 亿美元，同比下降 10% 至 15%，低于分析师此前预估的约 20.2 亿美元。
报告的收入在一段时间内看起来会更健康。大部分预订额会在约 27 个月内确认，因此销售额仍包含去年的繁荣期……
这种滞后效应具有两面性。分析师的收入预测现在必须消化一年预订额萎缩的影响，这种拖累将在 2027 年显现。
用户留存率上升，付费用户数下降
首席执行官 David Baszucki 指出了与 2025 年相比的“艰难基数”，并表示 Roblox“实现了自 2021 年以来最高的经季节性调整的整体平台留存率”。
但付费用户并未跟上。平均每月独立付费用户下降了 16% 至 3000 万，尽管每付费用户预订额增长了 5%。
成年用户是亮点。18 岁及以上的用户占美国经年龄验证的日活跃用户的 37%，高于第二季度的 33%。
争夺创作者的竞争也在加剧。10 月 7 日，在谷歌和 Unity Software (U) 宣布推出人工智能驱动的游戏创作平台后，Roblox 股价下跌，这对 Roblox 自身的人工智能构建工具构成了直接挑战。
追逐这些目标现在需要花钱。首席财务官 Naveen Chopra 指出了更高的人工智能基础设施成本和更多针对成年人的营销支出，Roblox 预计第四季度调整后 EBITDA 将在负 7000 万美元至负 1000 万美元之间。而第三季度为正值 1.38 亿美元。
自由现金流预计为负 1.05 亿美元至负 1.90 亿美元。上一次出现这样的季度是什么时候？
凭借 62 亿美元的现金和投资，Roblox 可以轻松支撑一个负现金流的季度。但更困难的问题是，这些支出能否在 2027 年前重启预订额增长。
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27 倍 EBITDA 对应萎缩的预订额
Roblox 的远期市销率为 4.5 倍，远期企业价值/EBITDA 倍数为 27.4 倍，这一溢价建立在多年快速预订额增长的基础上。以下是其销售倍数与 Take-Two 和 Unity 的对比情况：
这种溢价只有在预订额再次增长的情况下才能维持。
两个近期风险可能会推迟这一进程。Chopra 表示，业绩指引已考虑到“《侠盗猎车手 VI》发布带来的轻微不利因素”。其前作《侠盗猎车手 V》已售出超过 2 亿份，因此续作确实会吸引假日期间的时间和金钱。做空机构 Bleecker Street Research 也在做空该股，理由包括儿童安全和用户增长放缓。
法律压力也未缓解。指控童年性虐待的用户正在反对 Roblox 和 Discord 将其索赔推向仲裁的动议。挪威也计划禁止 16 岁以下青少年使用其认为“有害”的社交媒体和游戏。
我的看法：本周的反弹看起来像是过度抛售后的技术性反弹，我不会追高。在股价达到华尔街自身的目标价和 27 倍 EBITDA 的情况下，Roblox 需要证明成年用户和人工智能工具能够重启支出，因此我会持有并观望。
预计在 2 月初发布的第四季度报告就是证明点。预订额接近指引区间上限 20 亿美元将表明留存率正在转化为收入。而接近 18.9 亿美元的数据则可能意味着《侠盗猎车手 VI》赢得了假日季。
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