核心要点
- 自10月12日以来，Carvana股价上涨了24%，此前其第三季度零售车辆销量增长39%至创纪录的217,385辆，营收跃升42%至80.4亿美元。
- 调整后EBITDA利润率从11.3%下滑至10.0%，原因是Carvana为赢得销量提供了低于基准的贷款利率。
- 董事Ira Platt出售了225万美元的股票，81美元的平均目标价意味着上涨空间仅约10%。
- 2月18日的财报必须显示销量环比增长，且利润率已停止下滑。
Carvana (CVNA)自10月12日收盘以来已上涨24%，周五又上涨2.1%，收于74美元。过去一年，该股回报率为26.8%。
这轮上涨紧随一个几乎处处创纪录的第三季度。零售车辆销量增长39%至217,385辆，营收跃升42%至80.4亿美元，高于77亿美元的预期。
整个二手车行业大致持平。Carvana正在以很少有零售商能够企及的速度抢占市场份额。
然而，内部人士一直在抛售。董事Ira Platt周五报告出售了225万美元的股票，此前首席财务官Mark Jenkins在10月份处置了407万美元的股票。
而且该股仍比其52周高点97美元低24%。那么，你该跟随哪个信号？
创纪录，但利润率有星号
以下是该季度交付的业绩：
- 净利润：4.83亿美元，较上年同期增加2.2亿美元
- 调整后EBITDA：创纪录的8亿美元，增加1.63亿美元
- GAAP运营利润率：8.9%
"我们才刚刚开始意识到我们正在打造的这台机器的潜力，"创始人兼首席执行官Ernie Garcia在新闻稿中表示。
星号在于利润率。调整后EBITDA利润率为10.0%，低于一年前的11.3%，因为Carvana选择提供低于基准的贷款利率。更高的燃料价格和不断上升的基准利率使每辆车的成本又增加了约200美元。
这种权衡在毛利率中可见一斑……
Carvana正在用利润率换取销量，到目前为止，销量确实在增长。
产能是真正的限制
Carvana的长期目标是每年销售300万辆零售车辆，调整后EBITDA利润率达到13.5%。目前其年化销量接近87万辆。
需求似乎不是瓶颈。翻新能力才是，因此Carvana一直在增加产能，包括在其ADESA奥兰多站点新建一个检查和翻新中心，提供约100个工作岗位。
对于第四季度，管理层预计零售车辆销量将从217,385辆环比增长。同时预计全年调整后EBITDA将处于其27亿至30亿美元指引区间的高端。
分析师预计营收将继续复合增长：
共识预期未来两年营收年增长率约为36%。
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为增长支付36倍市盈率
这种增长是有代价的。Carvana的远期市盈率为36.2倍，与其约35倍的五年平均水平大致相当。
对于一家销量增长接近40%的公司来说，这并不算离谱。不过，在本季度之前，即使业绩超预期，它在五个财报日中有四个都出现了下跌，因为市场预期在不断抬高。
资产负债表远比投资者记忆中的要强劲：
净债务现在约为过去12个月EBITDA的0.8倍，这消除了旧的偿债能力担忧。
华尔街81美元的平均目标价意味着约10%的上涨空间。在一个月内上涨24%之后，这个空间显得很有限。
我的看法：我会在这里持有Carvana。销量增长是真实的，杠杆率很低，利润率下滑源于一个可以逆转的主动定价选择。但我也不会追高，因为内部人士在抛售，且平均目标价已接近当前股价。
预计于2月18日发布的财年报告是下一个考验。它需要显示销量环比增长，且利润率已停止下滑。
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