核心要点
- 德意志银行维持对Snap的“买入”评级和8美元目标价，称投资者低估了其订阅业务，Snap股价随后上涨7%。
- 上季度付费订阅用户增长77%至约3000万，贡献了Snap约四分之三的新增收入。
- Meta Platforms、Pinterest和Reddit的收入增速均远快于Snap的广告业务，因此增长放缓似乎是Snap自身的问题。
- 该股基于远期盈利预期看起来很便宜，但这些预期未计入每年约10亿美元的股权薪酬成本。
Snap (SNAP) 股价今日上涨7%，此前德意志银行的本杰明·布莱克认为，上周财报发布后的抛售忽略了推动该公司的业务因素。他11月10日的报告标题为“比市场表现所暗示的更好；订阅业务组合与盈利能力至关重要”。
Reddit (RDDT) 也上涨了7%。但该报告直指Snap的弱点：其上季度广告业务几乎停滞，而Meta Platforms (META) 和Pinterest (PINS) 则保持了两位数的增长率。
3000万人现在为Snapchat付费
第三季度付费订阅用户增长77%至约3000万，主要由订阅构成的其他收入飙升84%至3.5亿美元。广告收入仅增长4%至13.7亿美元。因此，订阅业务贡献了Snap约四分之三的新增收入。布莱克写道：“订阅业务对收入质量和利润率故事的重要性日益增加，但我们认为投资者对此仍然认识不足。”
分析师预计收入将持续增长至2028年：
布莱克预计2027年订阅收入约为18.1亿美元，增长约35%，而市场对公司整体收入的增长共识约为11%。毛利率从一年前的55.3%上升至第三季度的62.3%。
Snap的广告问题是其自身问题
北美日活跃用户下降了6%至9200万。
竞争对手并未出现同样情况。Meta第三季度收入增长26%至646亿美元。Pinterest增长12%。Reddit收入增长53%，其日活跃用户增长12%。广告商仍在投放广告，只是减少了在Snap上的支出，这就是订阅业务如此重要的原因。
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估值便宜，但有一个重要前提
布莱克给出的8美元目标价，比Snap在今天上涨前的收盘价高出约60%。该股在上次收盘时以6.6倍的远期市盈率交易，远低于其一年平均约12倍的水平。但这些经调整的盈利数字未计入今年约10.5亿美元的股权薪酬成本。
我认为德意志银行的分析是正确的：在约7倍市盈率下，Snap不需要广告业务贡献太多，同时订阅业务增长超过80%且利润率上升。
当然，Snap将从2027年第一季度财报起停止报告日活跃用户数据，这使得2月初发布的第四季度财报成为下一个真正检验其广告业务的机会。
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