核心要点
- Shopify股价下跌15%，因其第三季度商品交易总额（GMV）和订阅收入未达预期，尽管营收增长了32%。
- 公司业务表现稳健，股价下跌只是因为营收增长这次恰好落在了公司指引范围内。
- PayPal的季度业绩显示在线消费并未出现裂痕，Affirm周四的报告将揭示Shop Pay分期付款的表现如何。
- 第四季度指引显示，毛利润增速将再次低于营收增速。
Shopify (SHOP) 股价今日大跌15%，因其第三季度GMV和订阅收入低于华尔街预期。这对为Shop Pay分期付款提供支持的Affirm (AFRM) 以及同样依赖在线消费的PayPal (PYPL) 也具有重要意义。
总裁Harley Finkelstein在新闻稿中表示，Shopify"非同寻常地擅长同时应对两种现实"。
投资者今天只关心一个现实：一只今年已上涨35%的股票需要一份超预期的业绩。
未达预期的幅度很小
- 营收增长32%至37.4亿美元，符合市场普遍预期。
- GMV增长29%至1191亿美元，低于分析师预期的1201亿美元。
- 订阅收入增长20%至8.36亿美元，低于8.5亿美元的预期。
两项未达预期的幅度均不到2%，且营业利润跃升66%至5.68亿美元。更大的变化在于：Shopify此前指引为营收增长约30%出头，实际增长32%，而在此之前连续三个季度，其业绩都超出了指引范围。
分析师预计，从2025年到2028年，营收将增长一倍以上。
分析师对2026年的营收预期为153亿美元，增长率为32%，与本季度表现及第四季度指引一致，因此我认为这不太可能大幅改变这些预期。
毛利润增速再次落后于营收
毛利润增长了28%，因为商家解决方案收入（增长35%）增速超过了订阅收入。截至6月的过去八个季度，其毛利率从51.7%下滑至47.7%。
第三季度毛利率为47.6%，低于一年前的48.9%。第四季度指引显示，毛利润增速将为20%多，而营收增速为30%出头。支出弥补了差距：营业费用占营收的比例从一年前的37%下降至32%。
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在线消费未见裂痕迹象
PayPal第三季度的支付额增长了6%，并上调了全年指引。Shopify的GMV增速是其近五倍，因此未达预期更多是关于华尔街为Shopify设定的门槛。
Affirm将于周四发布财报，其截至6月30日的财年GMV增长了37%。鉴于Shopify的GMV仍增长29%，我预计Shop Pay分期付款的交易额将保持坚挺。
股价更便宜，业务依旧
截至周一收盘，Shopify的远期市盈率为74倍，接近2023年底以来的平均水平，而其业务仍未与其估值倍数相匹配。今日的下跌使其市盈率降至约63倍，接近其6月30日60倍的低点。
在这个价位上，Shopify只需达到其指引即可，相比昨天的估值水平，我更喜欢现在的这个设定。
当然，如果2月份的财报再次只是符合30%出头的指引，其估值倍数可能会进一步下降。
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