核心要点
- Alphabet第三季度的自由现金流为负91亿美元，这是其连续第二个季度出现负值，且管理层仍预计2027年的资本支出将大幅增加。
- 希望Alphabet能开始像微软那样有纪律地花钱的投资者很可能会失望：Alphabet的联合创始人、其业绩指引以及云业务的需求都指向更多的支出。
- 分析师目前预计Alphabet的自由现金流将在2027年降至负418亿美元，然后在2028年转为小幅正值。
- 下一个考验是Alphabet的2027年资本支出数据，该数据将在2月初的第四季度财报电话会议上公布。
Alphabet (GOOG) 刚刚连续第二个季度消耗现金，笼罩在该股头上的问题是，它是否会开始更像 Microsoft (MSFT) 那样花钱。
周一，Carson Group的Ryan Detrick在 X上的一篇帖子中给出了某种答案，他引用了谷歌联合创始人拉里·佩奇的话：“我宁愿破产，也不愿输掉这场竞赛。”
这句话并不新鲜。Atreides Management的Gavin Baker在2024年8月的一期 《Invest Like the Best》 节目中转述了这句话，称佩奇“显然在谷歌内部说过很多次，‘我宁愿破产，也不愿输掉这场竞赛。’”
所以，这是两年前的一句二手引述。而Alphabet在这两年里的所作所为，都表明佩奇是认真的。
2027年现金窟窿加深
Alphabet的自由现金流 在第三季度为负91亿美元，此前第二季度为负59亿美元，其资本支出达到了514亿美元。
管理层没有退缩。他们重申了2026年1950亿至2050亿美元的资本支出指引，首席财务官Anat Ashkenazi在第三季度财报电话会议上表示，她仍然预计2027年的资本支出将大幅增加。具体数字将在第四季度财报电话会议上公布。
在财报发布前，Evercore ISI的Mark Mahaney在 《Bloomberg Tech》 上表示，“市场预计谷歌明年的自由现金流约为负300亿。”TIKR的共识预期则显示一个更深的窟窿：今年自由现金流为负180亿美元，2027年为负418亿美元，然后在2028年转为正值：
即使是2028年50亿美元的预期，也只是Alphabet在2025年产生的733亿美元自由现金流的一小部分。
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从每年250亿美元到2000亿美元
Alphabet的资本支出在2024年（即Baker转述佩奇那句话的那一年）增长了63%，达到525亿美元。随后在2025年又增长了74%，达到915亿美元：
今年的指引将使这个数字再翻一倍多，分析师预计2027年将达到3080亿美元，约为他们预期当年营收的一半。
Alphabet正在通过借款和出售股票来支付这笔费用。6月，它启动了一项股权融资，其中包括来自伯克希尔·哈撒韦公司的100亿美元，以及一项400亿美元的长期股票出售计划。在第三季度，它通过该计划出售了124亿美元的股票，发行了287亿美元的票据，并且没有进行任何回购。正如纽约大学的Scott Galloway在 《Prof G Markets》 上所说，“微软是用手头现金进行翻新，而Alphabet似乎是在为同样的翻新申请二次抵押贷款。”
缩减开支意味着拒绝客户
需求是存在的。谷歌云第三季度营收增长103%，达到307亿美元，其已签署合同积压达到5610亿美元。其营业利润率上升至36.2%，高于一年前的23.7%。
事实上，Alphabet的算力如此短缺，以至于在季度末开始租用第三方计算资源，并计划在第四季度租用更多。Ashkenazi警告称，这将在短期内对云业务的利润率造成压力。这是Alphabet选择支付的成本，而不是拒绝客户。
此外：Alphabet需要AI建设对搜索业务也有效。搜索及其他收入在第三季度增长了12%，低于第二季度的17%。首席商务官Philipp Schindler将部分增速放缓归因于AI模式下的货币化程度较低。搜索正在转变为AI答案，Alphabet必须在那里获胜，才能保住其最大的利润引擎。
不要期待缩减开支
在我看来，任何期待Alphabet像微软那样花钱的人，都将等待很长时间。我预计2027年的资本支出数字会很大，现金窟窿在云业务的积压订单开始回补之前会变得更深。
分析师仍预计其标准化每股收益将从2027年的15.14美元上升至2028年的18.26美元。因此，股东们被要求忽略现金流量表上一年的赤字，着眼于另一边的盈利。
当然，云业务可能比分析师预期的更快地将积压订单转化为收入，届时窟窿也会随之缩小。
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