核心要点
- Freedom Capital Markets 于 11 月 2 日将其对卡特彼勒 (CAT)的目标价从 980 美元下调至 800 美元，但维持其买入评级，这仍意味着有 30% 的上涨空间。
- 尽管第三季度销售额创下纪录，且积压订单也达到创纪录的 780 亿美元，卡特彼勒股价仍较其 6 月 30 日收盘高点下跌了 42%。
- 在股价下跌期间，分析师的盈利预期保持坚挺，因此下跌源于投资者愿意支付的估值倍数。
- Freedom 的目标价需要约 27 倍的远期市盈率，而其五年平均值为 19 倍。在管理层指引利润率接近其目标区间底部的情况下，这种溢价水平似乎不太可能回归。
卡特彼勒刚刚公布了其历史上销售额最高的一个季度，但股价仍较 6 月 30 日收盘高点低 42%。
11 月 2 日，Freedom Capital Markets 将其目标价从 980 美元下调至 800 美元，并维持买入评级。这仍意味着有 30% 的上涨空间。
AI 担忧，然后是疲软的第四季度展望
数据中心电力需求曾使卡特彼勒成为 2026 年的 AI 概念股之一，因此对 AI 支出的担忧对其打击很大。10 月 26 日，富国银行将其目标价从 1,155 美元下调至 840 美元，随后又进一步下调至 805 美元，理由是围绕 AI 融资的压力日益增大。
随后是 10 月 29 日的财报。第三季度销售额和收入同比增长 17% 至 207 亿美元，发电设备销售额增长 30%，主要受数据中心需求推动。
但第四季度展望较为疲软。首席财务官 Kyle Epley 在电话会议上表示："对于第四季度，我们预计销售额将较上年同期实现温和增长。"
管理层预计建筑设备经销商将在该季度削减约 16 亿美元的库存，这大约会给该部门的销售额带来 10 亿美元的冲击。
并且，即使排除关税退款因素，管理层仍预计今年的调整后营业利润率将接近其目标区间的底部。
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Freedom 仍然看好该业务
Freedom 表示，它仍然对卡特彼勒的长期基本面持建设性看法，此次下调目标价反映了对股票价值的更保守看法。
截至 9 月底，积压订单达到创纪录的 780 亿美元，一年内增长了 96%。
首席执行官 Joe Creed 表示，卡特彼勒现在"正在承接一些远至 2029 年的大型往复式发动机订单，以及远至 2030 年的涡轮机订单。"
800 美元的目标价需要 27 倍市盈率
有 31 位分析师覆盖卡特彼勒。他们的共识目标价已从一年前的 544 美元升至 10 月 30 日的 838 美元，比股价高出 36%：
Freedom 的 800 美元目标价比该共识低 5%。
盈利预期保持坚挺。分析师预计 2026 年标准化每股收益为 27.50 美元，高于三个月前的 24.72 美元和 2025 年的 19.06 美元。他们预计 2027 年为 32.22 美元，2028 年为 38.77 美元：
因此，投资者正在以更低的价格购买更高的盈利。
卡特彼勒在 10 月 30 日收盘时的远期市盈率为 21 倍，而其五年平均值为 19 倍，6 月 30 日的峰值为 42 倍：
将 Freedom 的 800 美元目标价除以分析师预计卡特彼勒未来 12 个月每股收益 29.95 美元，该目标价隐含的市盈率约为 27 倍。这远高于五年平均值。
Freedom 的论点忽略了利润率
要再次支付 27 倍的市盈率，投资者需要相信电力业务已使卡特彼勒的盈利比过去的周期更加稳定。
与此同时，管理层指引利润率接近其目标区间的底部，并且货运和产能扩张成本仍在上升。
我认为这正是 Freedom 的观点所遗漏的。在利润率回升到区间较高位置之前，即使盈利在增长，我也不认为投资者会再次支付 27 倍的市盈率。因此，我不会指望股价在一年内达到 800 美元。
管理层将在 1 月下旬公布第四季度业绩时首次给出对 2027 年的展望，包括预计利润率将落在其目标区间的哪个位置。
如果指引显示利润率将脱离底部，那么 800 美元的目标价看起来就会合理得多。
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