核心要点
- Brad Gerstner 的 Altimeter Capital 在截至 6 月 30 日的季度买入了 188 万股 高通 (QCOM) 股票，而管理着 21 亿美元资产的 Distillate Capital Partners 则清仓了其全部持仓。
- 自 6 月 30 日以来，高通股价下跌了 12%，分析师预计其盈利将在 2026 财年下滑，并在 2027 财年再次下滑，之后在 2028 财年才会恢复增长。
- 该股以 17 倍远期市盈率交易，高于其五年平均的 14 倍，不过分析师的平均目标价仍较最新收盘价高出 21%。
- 就目前数据而言，卖出方理由更充分。高通 11 月 4 日的财报将是检验看涨论点背后数据中心计划的下一个试金石。
高通股价目前较其 52 周高点下跌了 38%，两家基金最新的 13F 报告显示它们对该股持相反立场。
Brad Gerstner 的 Altimeter Capital 在截至 6 月 30 日的季度进行了买入，而管理着 21 亿美元资产的 Distillate Capital Partners 则卖出了每一股。
两份 13F 报告均覆盖该季度，并于 8 月 14 日提交，因此它们反映了四个月前的情况。
9 月季度的 13F 报告需在 11 月 16 日前提交，而高通将在 11 月 4 日盘后公布其 2026 财年第四季度财报。
Gerstner 买入，Distillate 清仓
Altimeter 管理着 187.5 亿美元资产。其 6 月季度的 13F 报告显示，持有 188 万股高通股票，价值在 6 月 30 日为 3.48 亿美元。这是一个新建仓位，占其 13F 持仓的 3.5%，是其 20 大持仓中的第 11 大持仓。
Distillate 在 3 月 31 日持有 253,567 股，价值 3300 万美元，当时占其 13F 持仓的 1.7%。其 6 月 30 日的报告显示已无持仓。
自 6 月 30 日以来，高通股价下跌了 12%，因此到目前为止，卖出操作看起来更明智。但从 3 月 31 日（Distillate 报告显示其仍持有该股票的上一个季度末）算起，高通股价上涨了 29%。
13F 报告并不显示任何一家基金的买入成本或卖出价格，也不显示 Altimeter 今天是否仍持有该股票。高通未来的盈利情况比任何一个价格都更重要。
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盈利在回升前必须先下滑
看跌论点始于手机业务，该业务在 2025 财年占高通芯片收入的 72.5%。
苹果正在转向使用自己的调制解调器，管理层预计其来自苹果的收入将从 9 月季度到 12 月季度下降约一半。
内存短缺也削减了安卓手机的产量，管理层表示这将在 2026 财年造成每股收益减少超过 1.50 美元。
分析师预计，经调整后的每股收益将从 2025 财年的 12.03 美元下降到 2027 财年的 10.17 美元，并要到 2028 财年才能回升至超过 2025 财年的水平：
这种挤压也可能持续更长时间。
英特尔在 10 月 30 日警告称，预计行业 PC 出货量在 2026 年将下降约 12%，2027 年再下降 10%，因为内存短缺推高了价格，而手机制造商也在争夺同样的内存。
为萎缩的盈利支付溢价
即使在下跌之后，高通仍以 18 倍远期市盈率交易，高于其五年平均的 14 倍：
这比 5 月峰值时的 26 倍有所下降，但投资者仍在为分析师预计将萎缩的盈利支付高于通常水平的溢价。
华尔街则更为乐观。有 37 位分析师覆盖高通，他们的平均目标价为 196 美元，较最新收盘价高出 21%。一年前这个数字大约在 180 美元左右：
这个平均值已从 7 月 15 日的 223 美元下降，目标价范围从 100 美元到 400 美元不等。分析师们对这只股票也无法达成一致。
Distillate 在数据上占优
利润率也在向不利方向移动。高通的芯片部门在 2025 财年实现了 30% 的税前利润率，在 6 月季度为 26%，管理层对 9 月季度的指引是 23% 到 25%。
首席执行官 Cristiano Amon 也已概述了全球范围的裁员计划，通知将从 11 月开始。
如果必须选择，我会站在卖出方一边。预计盈利在 2027 财年之前都将萎缩，而本应替代手机业务的数据中心业务才刚刚起步。其收入在截至 6 月的九个月中增长了 1.82 亿美元，主要来自对 Alphawave 的收购。管理层对 2027 财年的目标是 50 亿美元。
不过，Gerstner 一方也有真正的支撑。管理层表示，为两家超大规模云服务商定制的芯片已获得采购订单，并将在 12 月季度开始发货。
高通还在 9 月与亚马逊签署了一份价值高达 600 亿美元的协议，并且其目标是到 2029 财年实现超过 18 美元的非 GAAP 每股收益。如果能够实现，18 倍的市盈率看起来会很便宜。
11 月 4 日是下一个考验。如果高通对 12 月季度的收入指引高于 9 月季度，并为数据中心销售额提供一个具体数字，我会认为 Gerstner 一方占优。
Altimeter 的下一个 13F 报告将告诉我们他是否仍在持有。
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