核心要点
- PayPal 股价在过去一个月上涨了 11%，大部分涨幅出现在 10 月 27 日财报发布之前，Michael Burry 在他最新的 Substack 帖子中再次称其为“Fat Pitch”。
- Burry 是在有关 Global Payments 的收购报道中做出这一判断的，并且他认为 Fiserv 的价值更高。
- 成本削减和股票回购推动了利润增长，而营收仅增长 2%。
- PayPal 的远期市盈率约为 10 倍，看起来足够便宜，值得持有，但其股价上涨速度可能仅与其品牌化结账业务的增速相当。
PayPal (PYPL) 股价在过去一个月上涨了 11%，尽管纳斯达克 100 指数已进入回调。其中超过一半的涨幅是在 10 月 12 日之前实现的，距离财报发布还有两周。10 月 27 日的盈利超预期稳住了股价，而在 Michael Burry 最新帖子发布后，该股周一又上涨了 3.1%。
在他最新的 Substack 帖子中，Burry 再次称 PayPal 在 50 多美元的价格区间是一个“Fat Pitch”。他是在路透社报道 Clayton Dubilier & Rice 正与其最大股东 GTCR 就收购 Global Payments (GPN) 进行早期谈判后写下这篇文章的，并且他最大的看涨理由是 Fiserv (FISV)。
Burry 最看好 Fiserv
Burry 对 Global Payments 的估值仅为每股 45-60 美元（即使包含控制权溢价），该股在周五因相关报道一度上涨 18%。他认为 Fiserv 的收购价值在 100-120 美元，至少是他所使用价格 50.02 美元的两倍。
他自四月份以来一直看好 PayPal，当时他披露了约占其投资组合 3.5% 的头寸。七月份，他认为 Stripe 和 Advent 据报每股 60.50 美元的出价太低，而该出价在八月份告吹。
PayPal 跨过了一个低门槛
第三季度盈利超预期但营收未达预期：
- 营收增长 2% 至 85.8 亿美元，低于预期的 87.1 亿美元。
- 非 GAAP 每股收益增长 8% 至 1.45 美元，高于 1.31 美元的共识预期。
- 管理层将 2026 年非 GAAP 每股收益指引上调至约 5.60 美元，此前为约 5.38 美元。
非交易运营费用仅增长 1%。但品牌化结账业务（PayPal 称之为其主要利润来源）按固定汇率计算仅增长 1%，欧盟取消低价值包裹关税豁免使其损失了约 70 个基点。
股份减少，每股收益提高
共识预期认为 2026 年和 2028 年的正常化净利润将持平于约 47 亿美元，因此每股收益的增长仅来自 PayPal 回购股份（过去 12 个月回购了约 1.17 亿股）：
而且我不预期会有大幅的上调：管理层称 2027 年是投资年，每股收益增长将与今年类似。
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足够便宜，值得等待
截至 10 月 30 日，PayPal 的远期市盈率为 9.7 倍，而其五年平均值为 16 倍：
华尔街仍未信服。巴克莱银行于 10 月 29 日将该股评级下调至“减持”，理由是基本面放缓，且 57 美元的共识目标价低于当前股价。
坦率地说，我认为 Burry 的理由更充分。以约 10 倍的市盈率，以及管理层指引 2026 年调整后自由现金流至少为 65 亿美元来看，PayPal 足够便宜，值得持有。但由于净利润持平，其股价上涨速度可能仅与其品牌化结账业务的增速相当。
明年初的第四季度业绩将带来 2027 年的指引，以及对品牌化结账业务的更清晰解读。
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