核心要点
- Shopify 股价在过去一周下跌了 14%，主要原因是其三季度报告中商品交易总额和订阅收入未达预期。
- 收入增长了 32%，但毛利润仅增长 28%，且第四季度业绩指引显示这一差距将持续。
- 迄今为止，较低的运营成本弥补了这一差距，因此分析师的盈利预测看起来是安全的。
- 对于有耐心的投资者而言，只要商品交易总额能在 2 月份重回正轨，此次下跌看起来是一个买入机会。
Shopify (SHOP) 股价在过去一周下跌了 14%。在亚马逊和英特尔公布业绩后，该股于 10 月 30 日随科技股板块一同下滑，而 11 月 3 日的第三季度报告造成了大部分跌幅。
Jefferies 称该季度"表现强劲，但未及高企的预期"，并建议客户利用此次弱势。
微小的失误，巨大的反应
收入增长 32% 至 37.4 亿美元，营业利润跃升 66% 至 5.68 亿美元，自由现金流达 8.16 亿美元，利润率为 22%，高于一年前的 18%。调整后每股收益为 0.49 美元，超过了 LSEG 0.46 美元的预期。
但商品交易总额和订阅收入均未达预期。GMV 为 1191 亿美元，仅差不到 10 亿美元，不足 1%。收入落在 Shopify 此前指引的"低三十几"区间内，而此前三个季度均超出指引上限。
在报告发布前，分析师预计从 2025 年到 2028 年，归一化每股收益将增长一倍以上：
本季度的情况几乎没有指向大幅下调预测：自由现金流超出预期，且费用低于 Shopify 自身的指引。
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毛利润正在落后
更大的问题是毛利润。它增长了 28% 至 17.8 亿美元，因此毛利率从一年前的 48.9% 下滑至 47.6%。随着利润率较低的支付业务增长更快，这种情况已经持续了一段时间。毛利率从 2024 年的 50.4% 降至 2025 年的 48.1%：
第四季度的指引并未缩小这一差距：它预计收入增长为"低三十几"，而毛利润增长为"高二十几"。因此盈利增长依赖于成本控制，而到目前为止这已奏效。运营费用占收入的比例从 37% 降至 32%，低于 Shopify 自身 33%-34% 的指引，并且预计第四季度为 29%-30%。
分析师们预见到了这一点：在过去一年中，他们对 2027 年的收入预测上调了 15%，而对 2027 年的每股收益预测仅上调了 2%。
耐心的买家获得更优价格
Shopify 在 11 月 2 日收盘时的远期市盈率为 74 倍，与其三年平均水平相当。截至 11 月 3 日收盘，其市盈率降至 60 多倍高位，按 2027 年预测计算约为 58 倍。
这仍然很贵，但这是一个基于本季度几乎没有理由下调的预测的更低价位。对于有耐心的投资者而言，此次下跌看起来是一个买入机会。
预计在 2 月份发布的第四季度报告是下一个考验：GMV 必须重回正轨。如果再次未达预期，很可能会带来本季度没有出现的预测下调，而按 2027 年盈利约 58 倍的估值，Shopify 无法承受太多下调。
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