核心要点
- 11月3日，Shopify股价下跌8.7%，原因是尽管营收增长了32%，但其商品交易总额和订阅业务毛利润未达预期。
- 商家解决方案收入增长35%，达到29.1亿美元，而订阅解决方案收入增长较慢，为20%，达到8.36亿美元。
- 毛利润增长28%，比营收增速低4个百分点，第四季度业绩指引也维持了这一差距。
- 预计于2月发布的第四季度财报将显示假日季交易量是否重新加速，以及营收增长是否能维持在30%出头的低区间。
Shopify (SHOP) 第三季度营收增长了32%。尽管如此，投资者仍在11月3日抛售该股，导致其下跌8.7%。
问题出在两个小项上。商品交易总额达到1191.5亿美元，低于StreetAccount预期的1200.3亿美元。订阅业务毛利润为6.61亿美元，也比预期低了约1900万美元。
对于一家增长如此迅速的公司来说，这些差距微乎其微。相比之下，亚马逊 (AMZN) 第三季度净销售额仅增长12%，其北美业务部门仅增长6%。
Shopify也将其下一阶段的增长押注在AI智能体上。9月，它与Meta Platforms (META)合作，将Shop Pay结账功能集成到Meta的个人AI智能体Muse中，覆盖所有Shopify商店。
强劲的季度，两个小项未达预期
调整后每股收益为0.49美元，超过了LSEG预期的0.46美元。然而，营收略低于市场普遍预期，彭博社指出这是Shopify自2022年以来首次营收未达预期。
核心数据看起来仍然健康：
- 营收增长32%，达到37.4亿美元，去年同期为28.4亿美元。
- 营业利润跃升66%，达到5.68亿美元。
- 自由现金流利润率达到22%，高于去年同期的18%。
Shopify的营收在过去两年里几乎没有波动…
营收增长已连续六个季度保持在31%至34%之间。正是这种稳定性使得微小的未达预期令人失望，因为该股的定价已经包含了对其全面超预期的预期。
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支付业务是增长主力
商家解决方案（主要是支付业务）支撑着Shopify的增长。其营收增长35%，达到29.1亿美元。订阅解决方案增长20%，达到8.36亿美元，而正是这条增长较慢的业务线让分析师们发现了未达预期的点。
这种业务组合很重要。商家解决方案现在贡献了超过四分之三的营收，并且是AI智能体接入的地方。
在财报电话会议上，总裁Harley Finkelstein表示，第三季度“是我们第一次看到消费者通过个人智能体尝试委托购买”。他补充说，来自AI渠道的订单量同比增长了3.3倍。
与Meta的合作拓宽了这一渠道。首席执行官Tobi Lütke于9月21日宣布了与Muse的合作，通过Shop Pay进行的智能体结账将运行在Shopify自己的支付网络上，并按照商家的常规费率收费。
支付引擎也产生了大量现金。
这些现金为智能体开发提供资金，同时自由现金流利润率持续扩大。
尽管如此，Shopify尚未给出智能体销售的具体金额。在它做到这一点之前，在投资者眼中，这个渠道无法抵消8.85亿美元的交易量缺口。
毛利润增速落后于营收
毛利润增长28%，达到17.8亿美元，比营收增速低4个百分点。支付业务的利润率低于订阅业务，因此支付业务占比增加会拉低整体利润率。
运营杠杆掩盖了大部分这种拖累。费用占营收的比例从去年同期的37%下降至32%。另一方面，毛利率却停滞不前…
第三季度毛利率保持在47.6%，与第二季度持平。
第四季度业绩指引维持了同样的差距。Shopify预计营收增长在30%出头的低区间，毛利润增长在20%出头的较高区间。它还预计运营费用将占营收的29%至30%，而自由现金流利润率应与2025年第四季度持平。
我的看法：业务表现良好，此次抛售更多反映了股价水平而非季度业绩。即使在下跌之后，Shopify的交易估值仍高于亚马逊和大多数软件同行。我会选择持有而非追高，因为该股需要交易量增长重新超过30%，并给出真实的智能体销售数据，才能配得上这个溢价。
下一个考验是预计于2月发布的第四季度财报。它将显示假日季交易量是否重新加速，以及营收增长是否能连续第七个季度保持在30%出头的低区间。
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