核心要点
- MercadoLibre (MELI) 股价从10月5日到11月10日下跌约20%，收于$1,490.24，此前在11月5日触及52周新低。
- MercadoLibre第三季度营收和金融收入增长45%至$10.75 billion，但由于物流配送和营销投资对盈利能力造成压力，营业利润率下降至6.3%。
- Sea Limited (SE) 报告其电商平台Shopee第三季度营收增长41.3%，而 Nu Holdings (NU) 则提供了巴西消费信贷状况的另一个视角。
- 在经历此次抛售后，MercadoLibre似乎存在潜在低估，但更强的利润率表现和持续的市场份额增长对于其持续复苏至关重要。
发生了什么？
MercadoLibre (MELI) 股价从10月5日收盘价$1,860.61下跌约20%，至11月10日的$1,490.24，此前在11月5日创下52周新低。
此次下跌反映了两个担忧：巴西的政治不确定性，以及尽管营收增长强劲但盈利能力弱于预期。
巴西10月25日的总统决选使路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦获得连任，他在第一轮落后于弗拉维奥·博尔索纳罗后成功逆转。
10月26日，随着投资者重新评估巴西的经济前景、汇率风险和消费支出状况，MercadoLibre股价下跌约8%。
巴西贡献了MercadoLibre在2025年$28.9 billion营收中的约$15.2 billion，是其最大的市场。
然而，该公司第三季度财报引发了更直接的担忧。
根据 MercadoLibre第三季度财务业绩，营收和金融收入同比增长45%至$10.75 billion，但报告的每股收益$8.83低于最初研究简报中引用的$9.27的共识预期。
营业利润率从去年同期的约9.8%下降至6.3%，这反映了物流费用上升、配送能力扩张以及在巴西营销支出增加。
在其 第三季度致股东信 中，管理层将物流利润率承压描述为“我们旨在培养的用户习惯所付出的代价”。
该策略正在产生效果。巴西售出商品数量连续第五个季度同比增长超过40%，同时MercadoLibre在其三大市场均获得了市场份额。
其更低的免运费门槛也鼓励了小额购买，初期对物流经济性造成了压力。
到9月份，巴西价值在R$19至R$79之间、符合免费或较慢配送条件的订单首次实现了可变贡献利润，这表明更高的订单量正开始改善物流经济性。
竞争依然激烈。
Sea Limited第三季度业绩 显示，Shopee营收增长41.3%至约$6.1 billion，突显了这家主要电商竞争对手的持续增长。
Shopee的扩张增加了MercadoLibre在巴西留住客户并提高物流效率的重要性。
与此同时，Nu Holdings报告第二季度早期阶段不良贷款率为4.8%，这为巴西经济不确定性增加时的消费信贷状况提供了另一个指标。
MercadoLibre的15至90天不良贷款率在第三季度保持在7.0%左右，与前一季度和去年同期基本持平。
对于长期投资者而言，核心问题是更高的购买频率和不断增长的配送量最终能否抵消近期的利润率压力。
MercadoLibre股票是被低估还是高估了？
在近期下跌后，MercadoLibre似乎存在潜在低估，但其盈利复苏仍不确定。
根据TIKR 11月2日的共识预期快照，预计其归一化每股收益将从2026年的$38.26增长至2027年的$55.89，增幅约为46%。
这些预测是在最新财报发布之前做出的，这意味着如果物流和配送投资继续对盈利能力造成压力，分析师可能会修正预期。
截至11月2日，MercadoLibre的远期市盈率约为41倍，而其五年平均市盈率约为63倍。
然而，五年平均值包含了2021年异常高的估值，这使其成为评估当前公允价值的非完美基准。
在未来12个月内，MercadoLibre的投资论点将取决于配送利用率提升、每单物流成本降低、电商业务持续增长以及信贷质量稳定。
更高的配送量可能有助于将配送费用分摊到更多订单上，使营收增长转化为更强的营业利润率。
如果这些改善得以实现，MercadoLibre可能带来显著的盈利增长，并证明更高的估值是合理的。
相反，持续的利润率压力、来自Shopee的竞争加剧或巴西消费支出疲软，都可能引发进一步的盈利预期下调。
总体而言，考虑到MercadoLibre强劲的营收增长和持续的市场份额增长，近期的抛售似乎可能反应过度。然而，持续的上涨可能需要其投资正在转化为更强盈利能力的证据。
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