核心要点
- Shopify股价在公布第三季度总商品交易额（GMV）为1191亿美元后下跌了12%，该数字略低于分析师预期不到1%。
- 营收增长32%，营业利润增长66%，公司预计第四季度营收增长将达到或超过分析师预期。
- GMV增速从第二季度的32%放缓至29%，而GMV是Shopify营收的基础。
- 该股股价仍包含了未来数年快速盈利增长的预期，因此在买入前等待更低的估值倍数更为合理。
Shopify (SHOP) 今早开盘前公布了第三季度业绩，股价下跌了12%。
问题出在总商品交易额（GMV）上。GMV为1191亿美元，低于分析师预期的1201亿美元。这个差距不到1%。
这显示了在当前估值水平下，公司几乎没有犯错的空间。
季度其他方面表现稳健
除了GMV，本季度几乎没有让投资者抱怨的地方：
- 营收37.4亿美元，增长32%，符合预期
- 营业利润5.68亿美元，增长66%
- 自由现金流8.16亿美元，利润率为22%（高于一年前的18%），远超分析师预期的7.23亿美元
- GMV 1191亿美元，增长29%
前景展望也不错。Shopify预计第四季度营收将以低三十几的百分比增长，达到或超过分析师预期的约30%，营业费用占营收的比例将在29%至30%之间。
但投资者已经习惯了比“不错”更好的表现。在此之前的三个季度，Shopify的营收增速每次都超过了其自身指引的上限：31%、34%和34%。而这次，32%的增速落在了其低三十几指引区间之内。
GMV是需要关注的关键数字
GMV增速从第二季度的32%放缓至29%。营收表现相对较好，是因为Shopify持续从每笔订单中获取更大的份额，主要通过支付业务：商家解决方案收入增长了35%。
但营收增速高于GMV增速的情况不可能永远持续。如果商家销售额的增长持续放缓，Shopify的营收增长也将随之放缓。这就是为什么即使如此微小的未达预期也至关重要。
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估值依然偏高
在财报发布前，分析师预计Shopify的标准化每股收益将从今年的1.91美元增长到2028年的3.36美元，年复合增长率约为33%：
本季度的数据不应大幅下调这些预测：营收符合预期，自由现金流超出预期。
投资者正在为这种增长支付溢价。截至昨日收盘，Shopify的远期市盈率为74倍，正好处于其三年平均水平，并且大约是2027年预测盈利的64倍。过去三年中，其远期市盈率最低曾到60倍（6月底），最高曾达96倍（2025年底）。
今天的下跌使其估值有所下降，但Shopify的交易价格仍超过2027年预测盈利的50倍。
等待45倍市盈率
在我看来，Shopify目前的价格仍不足以便宜到值得买入。分析师已经预计其营收增速将从今年的32%放缓至2027年的26%。以超过2027年预测盈利50倍的价格交易，该股需要Shopify持续超越其自身指引，而本季度的情况显示了当它未能做到时会怎样。
我感兴趣的价格是接近2027年预测盈利的45倍。如果分析师对2028年的预测是正确的，那么这大约相当于该年每股收益的33倍。如果增长如预测那样放缓，这个价格仍然是合理的。
当然，第四季度的情况可能会改变这一点。Shopify将在2月中旬再次公布财报，如果GMV增速回升至30%以上，今天的卖家可能会后悔。
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