核心要点
- 高通将于周三（11月4日）收盘后公布其第四财季业绩。此前一周，关于安杜里尔公司美国制造笔记本电脑的新闻以及对其在AI初创公司Hark持股的关注，使高通成为头条新闻。
- 这些交易的规模太小，不足以在明年的财报中体现，因此数据中心芯片业务必须承担起高通在2027财年的增长重任。
- 分析师预计2027财年营收为449亿美元，仅比今年高出20亿美元。运营利润率在6月当季已降至18.5%。
- 该股目前以18倍的远期市盈率交易，而其五年平均值为14倍。因此，12月当季的业绩指引需要显示数据中心营收正按计划兑现。
高通 (QCOM) 过去一周的头条新闻与手机关系不大。
上周，在 Bloomberg Tech节目中，安杜里尔创始人帕尔默·勒基盛赞了BlueChip，这是一款安杜里尔旨在最终完全采用美国制造部件打造的坚固型笔记本电脑。高通正在为其提供CPU、GPU和NPU。勒基的推介不止于笔记本电脑：“高通已宣布他们将在亚利桑那州制造芯片。”高通首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙证实了这一点，称 台积电 (TSM) 将在其亚利桑那州工厂生产骁龙X芯片。
高通也是AI助手初创公司Hark的支持者之一。其风险投资部门于5月与 英伟达 (NVDA)、 AMD (AMD) 和 英特尔 (INTC) 一起参与了Hark的7亿美元A轮融资，公司估值达60亿美元。
这些都是利好消息，但目前背后还没有具体的数字支撑。与安杜里尔的交易没有公布营收数据。无论高通在7亿美元的融资轮中投入了多少，相对于其每年超过400亿美元的销售额来说都微不足道。
分析师对2027财年预期不高
分析师预计2027财年营收为449亿美元。这比他们预计的2026财年（周三的报告将结束该财年）营收429亿美元高出约20亿美元，仅略高于2025财年的441亿美元：
对于一家在6月投资者日上告诉投资者预计2027财年数据中心营收将达到50亿美元的公司来说，这只是很小的一步。为两家超大规模客户定制的芯片预计将于12月当季开始出货。
差距来自手机业务。在7月的电话会议上，管理层表示 苹果 营收将从9月当季到12月当季下降约一半。同时表示，内存短缺将使其Android芯片营收同比下降约20%，对每股收益的冲击超过1.50美元。因此，分析师预计新业务所做的不过是填补手机业务留下的空缺。
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利润率必须停止下滑
高通的运营利润率从2025年6月当季的27.5%下降至一年后的18.5%：
管理层对9月当季的运营费用指引约为27亿美元。这占指引营收的26%至28%，而其长期目标是19%至20%。首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙在10月19日的备忘录中概述的 全球裁员计划 是缩小这一差距的第一步，员工通知将于11月开始。
18倍的估值已为新业务买单
高通目前以18倍的远期市盈率交易，远高于其14倍的五年平均值：
而分析师预计这些盈利将会收缩。对2027财年经调整后每股收益的共识预估为10.19美元，低于高通在2025财年实现的12.03美元。投资者正在以高于平均水平的倍数购买处于低谷的盈利，这只有在数据中心计划按时落地的情况下才有意义。
周三报告需要展示的内容
以下是我将关注的重点：
- 12月当季的营收指引高于9月当季的实际营收。管理层在7月表示，即使苹果营收下降约一半，12月当季的芯片营收仍将略有增长，因为Android业务复苏且数据中心销售开始。分析师预计约为106亿美元。
- 数据中心营收需有具体数字。我希望看到超大规模客户业务向50亿美元目标推进的具体美元金额。
- 利润率需触底。管理层对9月当季芯片部门的税前利润率指引为23%至25%，低于一年前的29%。12月当季的指引若能止住下滑趋势，将表明提价和裁员措施正在奏效。
任何关于安杜里尔或Hark的评论都是额外加分项。
在我看来，周三报告的风险偏向下行。以18倍的市盈率对应着正在收缩的盈利，一个仅仅符合预期的12月当季指引不会给股价留下太多上涨空间。如果手机业务前景更加疲软，可能会使股价跌向其平均市盈率水平，就像它 因英特尔的PC预警而在一天内下跌11% 那样。
当然，定制芯片要到12月当季才开始出货。周三的报告将给出指引，而我们直到高通在2027年初报告该季度业绩时才能看到实际的营收数据。
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