核心要点
- 巴克莱于11月3日将Bloom Energy评级上调至"增持"，尽管其将目标价下调至289美元，但仍较当前股价高出35%。
- Bloom第三季度营收创下纪录并第三次上调业绩指引，但现金流转为负值，因未开票收入积压。
- 巴克莱的论点基于客户存款，该存款从2025年底的7800万美元增至9月30日的6.61亿美元。
- 巴克莱的目标价对应59倍前瞻市盈率，低于Bloom三年平均的76倍，因此如果现金流能跟上利润增长，这个判断看起来是正确的。
Bloom Energy (BE) 的股价已从6月22日的收盘高点下跌了38%，尽管其刚刚经历了有史以来最好的季度。11月3日，巴克莱将其股票评级从"中性"上调至"增持"，不过将其目标价从316美元下调至289美元。这仍比当前213.36美元的股价高出35%。
现金流向相反
麻烦始于7月，当时一位做空者指控Bloom的钪原料来自中国，Bloom对此予以否认。随后提起了证券集体诉讼。
接着是10月22日发布的第三季度财报。营收增长138%至12.4亿美元，Bloom第三次上调了其2026年营收指引，至44亿至46亿美元之间。
但经营现金流为负2700万美元，自由现金流为负1.81亿美元，原因是合同资产（Bloom已确认但尚未开票的收入）在该季度激增了4.3亿美元。首席财务官Simon Edwards在电话会议上表示，现金消耗"并非趋势的开始"。
投资者没有等待验证。该股在财报发布次日下跌，Jefferies将其目标价从289美元下调至242美元，维持"持有"评级。
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巴克莱关注存款
巴克莱分析师Christine Cho（她在一周前刚刚将目标价上调至316美元）现在认为，Bloom的积压订单增长速度超过了她之前的假设。她指出了其产能建设加快、新的供应承诺以及客户存款增加。
存款数据尤为突出。它们从2025年底的7800万美元增至9月30日的6.61亿美元，Cho称这"可能是迄今为止客户承诺回升的最清晰迹象之一"。
这几乎与同期合同资产的增长额相当，合同资产从2.41亿美元增至8.59亿美元。
289美元合理吗？
巴克莱的目标价几乎与华尔街共识完全一致：共识目标价为285美元，高于一年前的90美元。共有29位分析师覆盖该股，目标价从102美元到380美元不等：
分析师预计其标准化每股收益将从2025年的0.76美元攀升至今年的3.27美元，并在2028年达到8.24美元：
2026年的预测数字在一个月前（业绩指引上调前）是2.69美元。如果Cho对存款数据的解读是正确的，我预计后续年份的预测也会继续上调。
在213.36美元的股价下，Bloom的交易价格约为43倍前瞻市盈率。巴克莱的289美元目标价对应59倍相同盈利，低于Bloom过去三年76倍的平均水平。
现金仍需兑现
两家客户贡献了Bloom第三季度营收的69%，因此任何一方的延迟都会严重冲击其回款。
即便如此，我认为巴克莱这次判断正确。在289美元的目标价下，Bloom的估值仍将低于其三年平均市盈率，而盈利预测还在不断上调。
预计明年年初发布的第四季度财报，应能显示合同资产是否正在转化为现金。截至9月，Bloom的自由现金流为4200万美元，如果再出现一个负值的季度，可能会让投资者等待更长时间。
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