核心要点
- 麦当劳将于11月4日（周三）盘前公布第三季度业绩。分析师预计其2026年调整后每股收益为12.88美元，高于2025年的12.20美元。
- 该股目前远期市盈率为20.2倍，低于其五年平均水平的23.9倍。如果增长能够持续，这个价格是合理的。
- 汇率因素推动了其上半年的大部分盈利增长，根据TIKR的测算，其营业利润率在两个季度均出现下滑，尽管麦当劳自行调整后的利润率保持稳定。
- 需要关注的是美国同店销售额和第四季度展望，因为管理层预计第三季度美国同店销售额将略有下降。
麦当劳 (MCD) 将于11月4日（周三）盘前公布其第三季度业绩。该股被定位为一家稳定的资本复利增长型公司，因此这份报告有一个核心任务：确保全年盈利保持在分析师预期的轨道上。
下半年需要约5%的增长
分析师预计麦当劳今年的调整后每股收益将从2025年的12.20美元增至12.88美元，并预计将持续增长至2028年：
麦当劳在2026年上半年经调整后的每股收益为6.21美元：第一季度为2.83美元，第二季度为3.38美元。要达到市场共识预期，下半年需要实现6.67美元的每股收益。这比2025年下半年的6.34美元高出约5%。
这看起来像是一个容易达到的目标，因为上半年每股收益增长了6%。但其中大部分增长来自汇率因素。根据麦当劳第一季度财报，按不变汇率计算，第一季度调整后每股收益仅增长1%，而按报告汇率计算则增长6%。在第二季度电话会议上，管理层将今年汇率带来的提振幅度预估从每股0.20-0.30美元下调至约0.15美元。
因此，周三的报告必须显示出源自餐厅业务的增长。
利润率不能再第三次下滑
麦当劳约95%的餐厅为特许经营，因此其大部分利润来自租金和特许权使用费。这使其营业利润率保持在40%左右的中高水平，而第三季度通常是其最强的季度：
但根据TIKR的息税前利润测算，其利润率在过去两个季度均低于去年同期水平：第一季度为44.3%，去年同期为44.6%；第二季度为46.5%，去年同期为47.7%。麦当劳自行调整后的营业利润率上半年保持在46.9%，去年同期为46.8%，因此其下滑程度取决于采用何种测算方式。无论如何，为赢回顾客而进行的支出是真实存在的：第二季度销售、一般及管理费用增长了17%，达到8.17亿美元。
如果利润率再次低于去年的47.4%，我会将此解读为追逐客流量的成本正在侵蚀利润。
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美国客流量仍是盈利的关键
特许经营模式也使麦当劳免受餐厅运营成本的影响。 Chipotle 经营自有餐厅，没有这种保护：其交易量在 第三季度 增长了0.8%，但更高的牛肉、运输和劳动力成本使其餐厅层面的利润率较去年同期下降了120个基点，至23.3%。
但麦当劳的租金和特许权使用费是特许经营商销售额的一个百分比，因此客流量减少最终会影响到其盈利。而美国的客流量正在下降。在9月23日的投资者日上，管理层表示预计第三季度美国同店销售额将略有下降，此前7月和8月已略有下降。去年同期，该指标增长了2.4%。 路透社报道的Placer.ai估计 显示，自3月以来，麦当劳在美国的月度客流量均低于去年同期水平。
因此，除了每股收益，我还会关注两点：9月份数据是否如管理层预期那样转为正值，以及第四季度展望是否预期美国同店销售额将转为正值。分析师将根据这些数字构建2027年的预估，而他们已经在过去一年中将2027年的每股收益预估下调了5%。
20倍市盈率仅支付了共识预期，没有溢价
麦当劳目前的远期市盈率为20.2倍，远低于其五年平均水平的23.9倍：
（在投资者日一周后的9月30日，其市盈率曾触及五年低点17.5倍。）
以20倍的市盈率计算，投资者支付的价格仅对应分析师预期的2026年至2028年约6%的年增长率，并未为美国业务的复苏支付任何溢价。不过，自9月30日以来，市盈率已从17.5倍回升，因此部分利好已经反映在价格中。
稳定就足够了
要使看涨观点成立，周三的报告必须显示三件事：
- 按不变汇率计算，调整后每股收益增长能够保持
- 营业利润率达到或超过去年同期水平
- 美国业务展望在第四季度转为正值
如果麦当劳能实现所有三点，我认为对于一家以此速度增长盈利的公司来说，20倍的市盈率是合理的价格，该股可以随其盈利预估上涨。如果利润率再次下滑，我预计将迎来新一轮的盈利预估下调，届时其市盈率看起来就不会像今天这么便宜了。
当然，更大的考验将在明年初到来。届时麦当劳将给出2027年的业绩指引，投资者也将首次看到其计划在2036年前向特许经营商提供的85亿美元租金减免和资本支出的成本影响。
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