核心要点
- 据《首尔经济日报》11月3日报道，SK海力士正考虑在英特尔位于俄亥俄州新奥尔巴尼的晶圆厂生产DRAM，而英特尔股价在该月内已下跌约一半。
- 引入一家存储芯片制造商作为租户，将为这座英特尔已推迟至2030年且无力独自填满的晶圆厂，带来另一家公司的需求和资金。
- 目前尚未签署任何协议。DRAM的生产设备与英特尔的逻辑芯片产线不同，且韩国政府可能反对其先进存储芯片在海外生产。
- 英特尔CEO表示希望很快能分享更多关于俄亥俄州项目的消息，因此关键看点在于一份明确由谁为新设备买单的已签署协议。
英特尔 (INTC) 在一个月内市值蒸发了约一半，其中大部分跌幅发生在10月29日发布疲弱的第四季度业绩展望之后。但该公司可能为其最昂贵的项目之一找到了帮手。
在10月29日的第三季度财报电话会议上，CEO 陈立武更新了英特尔俄亥俄州新奥尔巴尼晶圆厂的建设进展，随后补充道："我们继续评估独特且高度差异化的机会，以加速我们的俄亥俄州建设，我希望在不久的将来能分享更多相关信息。"
五天后，《首尔经济日报》报道称，SK海力士 (SKHY) 正考虑在同一座晶圆厂生产DRAM。该公司可能租赁部分厂房，或与英特尔及美国大型云公司组建合资企业。路透社早在9月份就首次报道了两家公司的谈判。
一家存储芯片制造商入驻为逻辑芯片建造的晶圆厂？这确实是够"差异化"的了。
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英特尔无法独自填满俄亥俄州工厂
英特尔最初规划俄亥俄州工厂是为了生产自己的处理器以及为代工客户服务。但大客户在2025年将代工业务转移到了别处，据报道，英特尔已将第一座工厂的完工时间从2025年推迟至2030年，生产预计要到2030年或2031年才会开始。
英特尔将不得不从一个仍然微薄的盈利基础上为俄亥俄州项目提供资金。分析师预计其正常化每股收益将从2025年的0.42美元增长至2028年的2.98美元。
所有这些盈利都并非来自俄亥俄州工厂，而且即使达成协议也不会改变这一点，因为该晶圆厂在这些预测期结束前都不会生产任何产品。
与此同时，资本支出再次攀升。英特尔第三季度支出40亿美元，这是自2025年初以来最高的单季度资本支出。
CFO 戴维·津斯纳表示，2027年的资本支出将"大幅增加"，管理层称2027年是一个"投资年"，不会有正的自由现金流。津斯纳还表示，英特尔正在"探索加速俄亥俄州项目的机会"，并且"我们仍致力于在2027年去杠杆化"。
股东们已经投入了资金。在8月份的股票增发之后，第三季度稀释后平均股份数为53.1亿股，高于一年前的45.3亿股。如果没有他人的资金，英特尔无法同时加速俄亥俄州项目和偿还债务。
SK海力士拥有英特尔所缺乏的需求
这就是SK海力士的用武之地。该公司表示，考虑到现有合同和正在与客户讨论的订单量，其DRAM和HBM（高带宽内存）的产量在2029年之前实际上已售罄。它已经在印第安纳州建设一座HBM工厂，其Solidigm部门也计划在纽约州建设一座NAND工厂。俄亥俄州项目将使SK海力士拥有其在美国的第一座用于生产DRAM晶圆的晶圆厂。
双方都将节省资金。SK海力士可以利用英特尔现有的厂房、电力和供水设施，而不是从零开始。英特尔将承担一个规划容纳八座晶圆厂的园区中更少的成本。
该场地也已为此做好了准备。2023年，美国商务部对外贸易区委员会批准了英特尔计划在新奥尔巴尼生产的产品清单，而存储芯片就在获批产品之列。该报在《联邦公报》中找到了这项批准。
DRAM需要不同的设备
当然，目前尚未签署任何协议。相关谈判在两个月前首次被报道，本周一位SK海力士官员表示，对于与英特尔合作或在美国生产DRAM，公司没有具体信息可以确认。
即使达成协议，英特尔的逻辑芯片产线和SK海力士的DRAM产线也使用不同的工艺和设备。这可能意味着更多的资本支出和重新设计的产线，据报道，分析师认为关键问题在于由谁来支付这笔费用。
据报道，一项生产HBM等先进存储芯片的协议也可能面临韩国政府的反对，因为该国政府将此类技术视为敏感技术。而且俄亥俄州工厂在2029年之前不会生产任何产品。因此，我预计SK海力士只有在大型科技客户签署需要该产能的长期供应协议后，才会做出承诺。
引入租户将是俄亥俄州项目的正确解决方案
我认为投资者目前尚未为任何此类可能性买单。截至周一收盘，英特尔股票的远期市盈率为43倍。这低于其50倍的五年平均水平，也远低于2025年10月173倍的峰值。
这仍然远高于其在2022年7月10.6倍的低点，因此仅从盈利角度来看，该股票并不便宜。
在我看来，SK海力士很可能就是陈立武所指的机会，也是俄亥俄州项目能得到的最佳答案。英特尔将在一座它自己既无法填满也无力独自承担的晶圆厂中，获得另一家公司的需求和资金，而且无需增发更多股票。一项协议虽然无助于改善未来几个季度的业绩，但将大大减轻英特尔在资本支出方面的压力。
然而，在陈立武承诺的更新消息中明确合作伙伴并说明由谁支付DRAM设备费用之前，这一切都还只是空谈。
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