核心要点
- 过去一年，高通股价下跌了10%，此前5月因AI设备、汽车和数据中心概念引发的反弹已消退。
- 6月季度手机业务收入下降20%，高通的苹果业务收入下滑速度快于预期，而汽车业务收入增长了61%。
- 高通首席财务官9月表示手机业务已触底，但英特尔10月29日警告称内存短缺将继续导致PC市场萎缩。
- 分析师预计2027财年每股收益将低于2026财年，且该股交易价格高于其通常的估值倍数，因此看起来需要等待，直到11月4日的财报给出数据中心收入的具体数字。
高通 (QCOM) 股价在过去一年下跌了10%，这个数字背后隐藏了一次过山车行情。股价在5月29日因AI设备、汽车和数据中心概念的炒作达到顶峰，此后已下跌35%。
9月，首席财务官兼首席运营官Akash Palkhiwala 谈到智能手机时表示：“我们正处于周期的低点。情况只会从这里开始好转。”自那以后，英特尔 (INTC) 警告称内存短缺将继续导致PC市场萎缩，而高通对 苹果 (AAPL) 的销售下滑速度快于其计划。
具体发生了什么
以下是按财报季回顾这一年：
- 2月4日：12月季度收入创下123亿美元纪录，但3月季度102-110亿美元的业绩指引包含了手机客户内存短缺带来的冲击。
- 3月17日：高通提高股息并增加200亿美元股票回购计划。
- 4月29日：手机业务收入下降13%，汽车业务增长38%。首席执行官Cristiano Amon表示，一家超大规模云服务商的定制芯片“正按计划于本日历年内开始初步出货”。
- 5月21日：Stellantis表示将在其汽车中使用骁龙处理器。
- 6月24日：在其投资者日上，高通设定了到2029财年非手机业务收入达到400亿美元的目标，几乎是其2024年11月目标的两倍。
- 7月29日：6月季度手机业务收入下降20%，至50.9亿美元，而汽车业务跃升61%至15.9亿美元。9月季度调整后每股收益指引为2.05-2.25美元，低于分析师预期的2.36美元。
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手机业务仍是问题所在
即使在6月季度跃升之后，汽车业务的规模仍不到手机业务的三分之一。而且苹果业务正在流失：高通 预计将供应远低于其最初计划的下一代iPhone的20%份额，并预计其苹果业务收入将从9月季度到12月季度大约减半。
随后英特尔又增加了第二个担忧。10月29日收盘后，英特尔将第四季度收入指引下调至150-160亿美元，低于分析师预期的约170亿美元。它还表示，由于内存价格上涨，行业PC出货量今年应下降约12%，2027年再下降10%。手机争夺相同的内存，而高通也销售PC芯片。高通的股价次日下跌了11%。
高通需要周三的数据中心收入数据
高通将于11月4日周三收盘后发布财报。管理层在7月表示，来自中国客户的手机业务收入在6月季度触底，并应在9月季度实现两位数的环比增长，这是对Palkhiwala判断的第一次检验。第二次检验是12月季度的业绩指引：分析师预期约为106亿美元，并且有两项定制芯片订单预计将开始带来收入。
目前，分析师预计调整后每股收益将从2025财年的12.03美元降至2026财年的10.52美元和2027财年的10.21美元：
2029财年的17.95美元（仅来自八位分析师）略低于管理层设定的超过18.00美元的目标。因此，市场已经相信这个计划。
数据中心业务显现前不宜买入
投资者正在为这种信念支付溢价。截至周五收盘，高通的远期市盈率约为18倍，远高于其五年平均的14倍，但低于5月峰值时的26倍：
196美元的共识目标价较周一收盘价高出约21%，而伯恩斯坦周一将其目标价从165美元下调至155美元，并给予持有评级。
在我看来，为不断下降的盈利支付18倍的市盈率，只有在数据中心收入按时实现的情况下才有意义。Palkhiwala关于手机业务的判断可能是正确的，但我需要的不止是触底来支付这个价格。我会等待12月季度的业绩指引，其中非手机业务的增长要超过手机业务的下降。
当然，如果高通给出数据中心收入的具体数字，并且指引高于9月季度的销售额，我会很快改变主意。
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