核心要点
- Keefe, Bruyette & Woods 于 11 月 3 日将其对 Coinbase 的目标价从 237 美元下调至 221 美元，并维持其“跑赢大盘”评级。新目标价较当前股价高出 56%。
- Coinbase 股价在过去一年下跌了 57%，其第三季度交易收入同比下降 44%。
- 分析师对 2027 年的每股收益预估已从三个月前的 3.19 美元降至 2.47 美元，KBW 的目标价相当于未来十二个月市盈率的 136 倍。
- KBW 押注于加密货币交易复苏，而目前的预估尚未体现这一点，2 月份的第四季度财报将是下一个检验点。
Coinbase Global (COIN) 的市值在过去一年中蒸发了 57%，而华尔街仍在不断下调其目标价。11 月 3 日，Keefe, Bruyette & Woods 将其目标价从 237 美元下调至 221 美元，并维持其“跑赢大盘”评级，该目标价仍较当前 141.55 美元的股价高出 56%。
加密货币交易枯竭
下滑始于现货交易。Coinbase 在 7 月 30 日的第二季度报告中表示，消费者交易收入同比下降 31%，至 4.517 亿美元，原因是消费者现货交易量下降了 38%。
Coinbase 在第三季度未能扭转局面。10 月 29 日公布的季度收入为 12.2 亿美元，略低于分析师预期的 12.3 亿美元，且交易收入同比下降 44%，至 5.9 亿美元。首席财务官 Alesia Haas 在电话会议上表示，加密货币现货总交易量较第二季度下降了 10%，并称“预测市场的增长抵消了整体现货交易的下降。”
随后，币安于 10 月 29 日发生的 63 亿美元创纪录盗窃案打击了加密货币股票。11 月 2 日，摩根士丹利将 Coinbase 评级下调至“减持”，并将其目标价从 258 美元下调至 120 美元。
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KBW 押注交易反弹
KBW 的 Stephen Glagola 于 9 月下旬恢复覆盖，目标价为 237 美元。他预计更强劲的加密货币交易将提振收益，稳定币、衍生品和预测市场将使业务超越现货交易。他还估计，如果交易适度复苏，Coinbase 2027 年的调整后 EBITDA 将比市场共识高出 24%。随着目标价下调，该公司称预测市场是关键的增长驱动力。
221 美元的目标价合理吗？
市场共识目标价在过去一年中几乎减半，从 386 美元降至 199 美元：
有 38 位分析师覆盖 Coinbase，他们的目标价区间为 110 美元至 280 美元。KBW 的 221 美元目标价比共识高出 11%，处于该区间的上半部分。
分析师下调目标价是因为他们下调了收益预估。他们预计 Coinbase 要到 2028 年才能恢复到 2025 年的盈利水平：
而且 2027 年的预估仍在下降：目前为每股 2.47 美元，低于一个月前的 2.84 美元和三个月前的 3.19 美元。
这使得 Coinbase 的远期市盈率达到 85 倍，几乎是其五年平均市盈率 29 倍的三倍：
市盈率如此之高是因为近期收益非常低：每股仅 1.63 美元。KBW 的目标价相当于这些收益的 136 倍。要使这个估值站得住脚，Coinbase 的收益复苏速度必须远快于分析师目前的预期。
Coinbase 报告的大部分利润也来自加密货币价格变动：其第三季度 7.19 亿美元净利润中，约有 7.15 亿美元来自其持有的加密货币的增值。
坦率地说，KBW 押注的交易复苏尚未在业绩或预估中显现。在分析师停止下调其 2027 年数字之前，我会将 221 美元视为牛市情景下的目标。
截至 10 月 25 日，第四季度的交易收入约为 1.65 亿美元。2 月份的第四季度财报将告诉我们交易量是否从那时起有所回升。
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