核心要点
- Salesforce 同意以约 56.6 亿美元的企业价值收购 Braze，以每股 47.50 美元的现金支付，溢价率为 58.1%。
- Braze 的目标市场是营销与商务部门，该部门在 2026 财年仅增长 2.8%，而 Agentforce 的年度经常性收入超过 15 亿美元，增长超过 240%。
- 2027 财年业绩指引上调的部分中，约三分之二来自收购，因此内生增长仍是悬而未决的问题。
- 12 月 2 日的财报将揭示 Robin Washington 承诺的下半年内生增长重新加速是否正在实现。
Salesforce (CRM) 有收购的习惯，而且这种习惯并未放缓。
10 月 20 日，该公司同意以约 56.6 亿美元的企业价值收购 Braze (BRZE)。Braze 股东将获得每股 47.50 美元的现金，较前一收盘价溢价 58.1%。
Braze 股价飙升超过 50%，而 Salesforce 股价则小幅下跌。周三收盘价为 240 美元，较 52 周高点 269 美元低约 11%。
这笔交易紧随去年 80 亿美元收购 Informatica 和今年 36 亿美元收购 Fin 之后，Contentful 的收购也已结束。每一次收购都拓宽了 Agentforce 的叙事。这也模糊了 Salesforce 自身业务的实际增长速度。
以溢价收购实时营销能力
Braze 运营一个跨移动端、电子邮件、网页和应用内消息的事件流互动平台，其 AI 负责选择内容、优惠和时机。关键数据如下：
- 约 2,770 家客户。
- 预计在 2028 财年完成交易，需经 Braze 股东和监管机构批准。
- Salesforce 需支付 3 亿美元分手费，Braze 则为 1.914 亿美元。
Salesforce 维持其 2027 财年业绩指引不变。
这些交易累积起来，资产负债表也反映了这一点……
截至 7 月 31 日的一年内，总债务增加了两倍多，因此 Braze 将加入一个仍承载着上一轮收购负担的资产负债表。
营销部门终于获得关注
收购目标显而易见。营销与商务部门在 2026 财年仅增长 2.8%，而 Slack 和 Agentforce 360 平台部门则增长了 22.6%。
业务的哪一部分需要帮助？
Braze 为这个落后部门提供了其自身无法快速构建的实时工具。
Agentforce 是故事的另一半。Agentforce 的年度经常性收入在第二季度超过了 15 亿美元，增长超过 240%，Agentforce 加上 Data 360 的年度经常性收入达到近 39 亿美元。
“我们看到对我们的 AI 和数据产品有惊人的需求，年度经常性收入即将突破 40 亿美元，”首席执行官 Marc Benioff 在新闻稿中表示。
一个注意事项：Agentforce 的年度经常性收入现在包含了 Slackbot 和 Headless 360，因此增长率不完全可比。尽管如此，一旦交易完成，Braze 的实时客户数据可以为这些智能体提供支持。
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内生增长是试金石
第二季度收入增长 11% 至 113.5 亿美元，调整后每股收益 5.90 美元远超 3.27 美元的预期。随后，Salesforce 将其 2027 财年收入指引上调至 461 亿至 464 亿美元。
但该上调部分中约三分之二来自对 Contentful 和 Fin 的收购。运营现金流和自由现金流今年预计也仅增长 4% 至 5%，慢于收入增长。
Salesforce 总裁兼首席财务官 Robin Washington 表示，新订单增长是“四年来最强劲的，使我们有望在下半年实现内生收入重新加速。”
与此同时，股票回购支撑着每股收益的故事。三月启动的250 亿美元加速回购计划是公司有史以来规模最大的，管理层预计将至少注销 14% 的流通股。
如果增长能够兑现，其估值倍数仍有空间：
Salesforce 的远期市盈率为 16.4 倍，接近 Oracle (ORCL) 的 15.3 倍，尽管分析师预计 Oracle 的收入增长速度几乎是其四倍。
我的看法：Braze 是解决 Salesforce 最薄弱部门的一个合理方案，对于一家正在回购 250 亿美元股票的公司来说，56.6 亿美元的价格是可以承受的。尽管如此，在承诺的内生增长重新加速实现之前，我会停止为这台收购机器加分。以 16.4 倍的远期市盈率计算，该股价反映了温和的增长预期，这看起来是合理的。
Salesforce 将于 12 月 2 日公布第三季度业绩。业绩指引预计收入为 114.2 亿至 115 亿美元，cRPO 增长约 14%，届时财报电话会议应能揭示其中有多少增长是 Salesforce 自身创造的。
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