核心要点
- Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 表示，股票代币将成为海外用户购买美国股票的主流方式，并且已有超过 15 万客户开设了智能体交易账户。
- 这两项新业务目前规模尚小，Tenev 表示智能体交易在 Robinhood 的总交易量中占比仍然很低。
- 在客户资产方面，Robinhood 的估值相对于 Charles Schwab 存在巨大溢价，而像 Coinbase 这样的竞争对手现在也推出了自己的股票代币。
- 以 25 倍远期市盈率计算，远低于其 37 倍的三年平均水平，投资者支付的价格主要对应 Robinhood 的交易业务，而几乎免费获得了代币和智能体业务的潜在价值。
加密货币交易在 Robinhood (HOOD) 正在降温：其 加密货币收入在第三季度下降了 55% 至 1.2 亿美元。因此，首席执行官 Vlad Tenev 在最近一期 No Priors 播客节目中重点谈论公司的未来发展方向也就不足为奇了。
首先关注那些资本市场运作不佳的国家的人们，正如他所说，“南美洲或非洲的一些地方”。那里的任何人只要拥有智能手机和自托管加密货币钱包，现在就可以在 Robinhood 自己的区块链上以代币形式购买美国股票。
Tenev 预测：“就像我认为稳定币成为这些国家的人们获取美元的主流方式一样，股票代币及类似产品将成为获取美国股票的主流方式。”
投资者已经为 Robinhood 的雄心支付了溢价。在最近一期 Animal Spirits 节目中，联合主持人 Ben Carlson 将其与 Charles Schwab (SCHW) 进行了比较。截至 9 月 30 日，Schwab 持有 13.33 万亿美元的客户资产，而 Robinhood 为 3960 亿美元。他的结论是：“市场对 Robinhood 资产的估值是 Schwab 的 20 倍。”
对于一家加密货币收入刚刚下降超过一半的经纪商来说，这是一个相当高的溢价。
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智能体业务尚处早期，Tenev 也承认这一点
Robinhood 今年早些时候推出了智能体交易，允许人工智能代理通过客户账户进行交易。Tenev 表示，自推出以来的几个月内，已有超过 15 万客户开设了智能体交易账户。他将智能体活动描述为“每天大约 3000 万次工具调用”。
对于一个小的基数来说，这是很强的采用率。这 15 万个账户约占 Robinhood 在 9 月 30 日拥有的 2870 万资金账户的 0.5%。
Tenev 也承认了这一点。他表示，智能体交易在 Robinhood 的总交易量中占比仍然很小。并且他不指望短期内能达到两位数的份额。
代币业务在预期中几乎可以忽略不计
股票代币业务则更新。Robinhood Chain，即该公司自己的区块链，于 7 月 1 日上线，股票代币向 120 多个国家的合格用户开放。美国不在其中。
即使没有这项业务，华尔街也预期会有大量增长。分析师预计收入将从 2025 年的 44.7 亿美元增长到 2028 年的 79.8 亿美元：
例如，Truist 现在 预计 Robinhood Chain 在 2027 年的收入仅为 3000 万美元，低于此前预期的 1.46 亿美元。这还不到分析师预计 Robinhood 当年 68.7 亿美元收入的 0.5%。
Robinhood 也不会独占海外买家市场。Coinbase (COIN) 于 8 月在其区块链 Base 上推出了自己的股票代币，面向美国以外的合格用户。如果代币真的成为主流，Robinhood 仍然需要赢得用户钱包的青睐。
你几乎没有为这些新业务支付溢价
Carlson 对溢价现象的解释是交易业务本身：Robinhood 拥有“更多创造性的方式从其用户身上获取收入”。
而从盈利角度看，该股相对于其自身历史估值偏低。Robinhood 的交易价格为 25 倍远期市盈率，而过去三年的平均值为 37 倍，并在 2025 年 10 月达到 76 倍的峰值：
以这个倍数来看，投资者支付的价格主要对应交易业务，而几乎免费获得了 Tenev 所描绘的代币和智能体业务的潜在价值。
当然，这项交易业务也伴随着风险。交易收入约占第三季度收入的 61%，而加密货币收入 55% 的下降表明其中一部分业务降温的速度有多快。
在我看来，这是一个值得持有的布局。如果股票代币和智能体业务成长为真正的业务，分析师将不得不将这部分上行空间加入他们的预期。而如果它们没有成功，投资者也没有为它们支付太多溢价。
对核心业务的下一次检验将随着明年初的第四季度业绩以及 Robinhood 的 2027 年费用展望一同到来。至于代币业务，需要关注的是 Robinhood 和 Coinbase 谁能在海外买家市场取得领先。
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