核心要点
- 一些银行现在表示，即使有 Alphabet 或 Anthropic 为债务提供支持，它们也不愿为更多 AI 交易提供融资。此前，周四的抛售导致纳斯达克100指数市值蒸发了 2.5 万亿美元。
- Alphabet 拥有 757 亿美元的数据中心担保承诺，其中 480 亿美元已执行，约占其 1503.3 亿美元总债务的一半，但这些担保不计入债务。
- 由于第三季度自由现金流为负 90.7 亿美元，且资本支出预估到 2027 年将增长 59% 至 3200 亿美元，Alphabet 几乎没有余力承接其合作伙伴无法获得融资的建设项目。
- 英伟达、CoreWeave 和 Nebius 比 Alphabet 自身更容易受到信贷收紧的影响。英伟达 11 月 17 日的业绩将是检验芯片订单是否放缓的第一个试金石。
Alphabet (GOOGL) 在 2026 年一直以其信用为其他公司的 AI 数据中心项目提供支持，而这一工具刚刚变得不那么好用了。路透社在 11 月 9 日（周一）报道称，几周前还排队为 AI 交易提供资金的银行，现在表示即使有谷歌或 Anthropic 为债务提供支持，它们也不愿提供更多融资。该报道援引了几位银行和信贷领域的消息人士。消息人士没有透露具体银行或具体交易，谷歌拒绝置评。
触发因素是周四的抛售，当时纳斯达克100指数单日市值蒸发了 2.5 万亿美元，英伟达 (NVDA) 下跌了 9%。对于像 CoreWeave (CRWV) 和 Nebius (NBIS) 这样的高风险借款人来说，回调最为剧烈，但贷款机构现在正在对整个行业的现金流和合同条款进行压力测试。
谷歌的担保正是贷款机构在打折的因素
Alphabet 不仅为自己借款。它还承诺，如果第三方供应商违约，它将承担数据中心的租赁付款和能源成本，这使得这些合作伙伴能够以谷歌的信用为背书进行借款。根据其第三季度 10-Q 文件，截至 9 月 30 日，已执行的此类担保金额为 480 亿美元，高于 2025 年底的 169 亿美元。它还承诺再提供 277 亿美元的担保，其中包括向关联方数据中心合资企业 Crux AI 提供的 100 亿美元。
这 757 亿美元的支持建立在一个假设之上：谷歌的担保能让交易获得资金。对于一些贷款机构来说，这个假设已不再成立。（Alphabet 可以在违约后接管底层租赁，因此担保并非直接损失的资金。）
Alphabet 的现金流已无缓冲空间
Alphabet 没有多余的现金流来填补缺口。第三季度自由现金流为负 90.7 亿美元，第二季度为负 58.6 亿美元，原因是资本支出达到 513.6 亿美元，是一年前 239.5 亿美元的两倍多。
这个缺口一直通过借款来填补。截至 9 月 30 日，总债务达到 1503.3 亿美元，高于 2025 年底的 670.0 亿美元和一年前的 304.4 亿美元。仅已执行的担保就约占其总债务的三分之一，已执行加已承诺的担保约占一半。所有这些风险敞口都不计入债务：Alphabet 将已执行的担保仅以 6.06 亿美元的公允价值计入衍生负债。
Alphabet 的现金和有价证券仍比其总债务多出 1147.7 亿美元，但这其中包括了 752 亿美元短期内无法出售的 SpaceX 股份。偿付能力不是问题。压力体现在信贷价格上：根据美国银行信贷分析师 Yuri Seliger 的数据，超大规模企业 10 年期债券的利差今年已扩大约 50 个基点，而无 AI 关联的高质量工业公司利差仅扩大约 20 个基点。
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2027 年计划需要愿意放贷的机构
最明显的反驳是，这一切都没有影响到 Alphabet 的计划。首席财务官 Anat Ashkenazi 在 10 月 28 日将 2026 年资本支出指引维持在 1950 亿至 2050 亿美元，并表示 2027 年支出将大幅增加。
预估显示 2026 年资本支出为 2010 亿美元，这意味着在截至 9 月的 1319.5 亿美元之后，第四季度还需约 690 亿美元。随后，预估在 2027 年增长 59% 至 3200 亿美元，2028 年达到 3690 亿美元，而市场共识已经预计自由现金流将在 2027 年降至约负 420 亿美元。如此规模的计划需要 Alphabet 自身的债券买家、其合作伙伴的贷款机构，或者两者兼有。周一的报告称，第二类机构正变得挑剔，因此更多的账单将落在第一类机构身上。
谁比 Alphabet 更早感受到信贷收紧的压力
Alphabet 可以为自己融资。那些依赖其信用，或依赖市场对 AI 债务胃口的公司，则回旋余地较小。
- 英伟达：芯片制造商通常为支付 AI 客户芯片费用的优先债务提供担保。英伟达将于 11 月 17 日公布第三财季业绩，这是其首次有机会说明订单是否在放缓。
- CoreWeave：Baird 将其和甲骨文列为面临建设延迟风险的新云公司。CoreWeave 股价今年下跌了 35%，其债券也大幅下跌。
- Nebius：该公司上个月取消了计划发行的高收益债券，并在 10 月签署了 35 亿美元的担保贷款。
对于 Alphabet 的股东来说，面临压力的部分是一个建立在 480 亿美元已执行担保和承诺再安排 277 亿美元担保基础上的融资模式。如果合作伙伴无法为其份额融资，Alphabet 要么在 1500 亿美元债务的基础上自己建设更多，要么等待更长时间才能获得产能。其第四季度财报电话会议上的 2027 年资本支出数字将说明是哪一种情况。
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