核心要点
- CoreWeave 将于 11 月 10 日收盘后发布财报，其 2032 年到期的 9.625% 票据目前收益率已超过 16%。
- 其大部分借款以 GPU 和合同为抵押，成本远低于此，但直到 2027 年，利息支出仍将超过营业利润。
- IREN 正通过客户预付款为增长提供资金，而 Applied Digital 则以 7% 的利率借款为 CoreWeave 建设设施。
CoreWeave (CRWV) 将于 11 月 10 日周二收盘后发布第三季度业绩，这是自债券市场对其态度转变以来，该公司首次有机会谈论融资问题。竞争对手 IREN (IREN) 已经展示了一种规避昂贵债务的方法，而房东 Applied Digital (APLD) 和去年的最大客户 Microsoft (MSFT) 对 CoreWeave 的表态也寄予厚望。
CoreWeave 在 4 月发行了票面利率为 9.75% 的无担保票据，并在 6 月发行了票面利率为 9.625% 的无担保票据。截至 11 月 6 日，这些 2032 年到期的票据 收益率已超过 16%。
因《大空头》而闻名的史蒂夫·艾斯曼在 11 月 2 日的《The Real Eisman Playbook》节目 中将此概括为利率从 9% 升至 15%，并给出了他的判断："你不可能用 15% 的债务来建造数据中心。"
彭博资讯的罗伯特·希夫曼在 11 月 4 日的《彭博科技》播客 中表示不同意："我认为 CoreWeave 能够为自己融资，因为，这更多是一个营运资金问题，而非需求问题。"
华尔街仍预期其营收增长
分析师预计营收将从 2025 年的 513 亿美元增长一倍以上，达到今年的 1290 亿美元，然后在 2028 年达到 437 亿美元：
债券抛售不应影响这些数字。但一个更小的资本支出计划会。更大的风险在于微软，它 约占 2025 年营收的 67%。彭博社的布罗迪·福特表示，微软"优先考虑其内部自建，而非这些新云公司"。微软自身的需求没问题：Azure 上季度增长了 48%。CoreWeave 的最大客户占其 6 月季度营收的 36%，低于一年前的 71%。
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CoreWeave 的利息支出已超过其利润
季度资本支出从 2024 年 9 月季度的 12.2 亿美元攀升至 2026 年 3 月季度的 77 亿美元：
总债务（包括租赁负债）从 2024 年 9 月的 62.8 亿美元增至 2026 年 6 月的 516 亿美元：
CoreWeave 预计第三季度利息支出为 8.6 亿至 9.4 亿美元，而调整后营业利润为 2 亿至 2.6 亿美元。分析师预计 2027 年利息支出为 53 亿美元，将超过 41 亿美元的息税前利润。
更便宜的资金附带合同条件
16% 是无担保融资的价格，而无担保票据和可转换债券仅占 356 亿美元借款中的 166 亿美元。3 月，CoreWeave 完成了一笔 85 亿美元的投资级贷款，以 GPU 和客户合同为抵押，其固定利率部分约为 5.9%。
IREN 走得更远：根据一份新的五年期合同，一位客户 将预付 90% 的 GPU 资本支出，其剩余的 2027 财年 150 亿美元资本支出中的 90 亿美元已得到覆盖。"我们拥有土地、电力和其下的所有数据中心，这为我们提供了更多为增长融资的方式，"联合首席执行官丹尼尔·罗伯茨说。CoreWeave 租赁了其大部分空间，因此可用于抵押借款的资产较少，这使得其新交易中的预付款更为重要。Applied Digital 的 15.9 亿美元、利率 7% 的优先担保票据于 6 月定价，旨在为 Polaris Forge 1 园区（CoreWeave 租赁空间的地方）的另一栋建筑提供资金，这表明在抛售之前，这个有担保的项目可以多么便宜地借款。但这并不代表其当前的借款成本。
CoreWeave 周二需要展示的内容
- 维持 2026 年 350-390 亿美元的资本支出指引，并明确资金来源。
- 利息支出在 8.6 亿至 9.4 亿美元的指引范围内。
- 积压订单超过 6 月份的 1040 亿美元，以及任何关于微软的消息。
CoreWeave 早期的担保融资表明，它或许能够以低于其无担保债券收益率的利率为该计划提供资金，但周二的更新需要明确剩余的资金及其条款。账单最终由股东承担：由于直到 2027 年利息支出都超过营业利润，贷款人将首先获得偿付。如果 CoreWeave 需要另一笔无担保债券，其票面利率将迅速显示出增长的真实成本。
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