核心要点
- 尽管85.8亿美元的收入未达预期，PayPal第三季度每股收益（EPS）达到1.45美元，超出预期，并因此将其2026年调整后每股收益展望上调至约5.60美元。
- 品牌结账业务增长连续第四个季度维持在1%至2%之间，而"使用Venmo支付"业务则飙升了43%。
- PayPal周四收于59美元，略高于其57.10美元的平均目标价，其远期市盈率为9.8倍，而Block为16.1倍。
- 2月3日的财报将揭示结账业务能否实现超过2%的增长，以及首次发布的2027年展望对增长前景的表述。
PayPal Holdings (PYPL) 找到了一种无需大幅增长其他业务也能提升盈利的方法。
第三季度调整后每股收益增长8%至1.45美元，远超1.31美元的市场共识。收入仅增长2%至85.8亿美元，低于分析师预期的87.1亿美元。管理层仍将其2026年每股收益展望上调至约5.60美元，高于华尔街5.38美元的预期。
首席执行官Enrique Lores看到了转机。他在新闻稿中表示："我们开始看到我们的战略转化为财务业绩。"
此后股价出现波动。周三，在Block因其自身业绩大涨15%的当天，PayPal上涨了3.4%。然而，周四随着纳斯达克指数下跌5.5%，且Freedom Broker将其评级下调至"持有"，PayPal股价下跌2.1%至59美元。这使得PayPal股价仅略高于57.10美元的分析师平均目标价，并较其68美元的52周高点低了13%。
Block (XYZ) 是一个明显的比较对象。Block与Stripe和Advent在今年夏天曾组成一个团体对PayPal展开追求，但在8月下旬退出，并于周二公布了22%的毛利润增长。
基于费用控制的业绩超预期
业绩超预期主要源于成本控制。非交易运营费用仅增长1%，因此非GAAP运营收入增长3%至16亿美元，而交易边际利润增长2%至39.5亿美元。
新的目标如下：
- 2026年交易边际利润约157亿美元
- 第四季度调整后每股收益约1.43美元
- 在未来两到三年内实现至少15亿美元的年度化总成本节约，其中超过7亿美元将在第四季度末前落实
员工人数已减少超过2000人，并取消了三个管理层级。然而，首席财务官Jamie Miller告诉分析师不要将此季度的费用线进行年度化推算，因为PayPal计划继续为增长提供资金。
收入数据则讲述了一个增长放缓的故事……
收入增长率已从第一季度的7%下滑至第二季度的5%，再到现在的2%。
Venmo正在承担增长重任
按汇率中性计算，品牌结账交易额增长了1%。这是连续第四个季度增长停滞在1%至2%之间，欧盟取消其最低豁免规定使全球增长率降低了约70个基点。
在其他领域，增长是真实的。Venmo连续第八个季度实现支付额两位数增长，"使用Venmo支付"业务飙升了43%，Venmo借记卡月活跃用户数增长超过55%，达到670万。
Braintree的交易收入同比增加了约2.7亿美元，"稍后支付"业务量增长了25%。金融服务目前占交易边际利润的20%以上，并且正以两位数速度增长。
那么，华尔街是否买账这个盈利故事呢？
只是适度认可。分析师预计未来两年每股收益将以每年约5%的速度复合增长，这几乎没有为Lores所描述的业务结构转变留下溢价空间。
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估值折价有其原因
PayPal的远期市盈率为9.8倍。Block的市盈率为16.1倍，因为其上季度毛利润增长了22%，而PayPal的收入仅增长2%。
差距显而易见：
投资者为增长付费，而PayPal尚未展现出足够的增长来缩小这一差距。
现金流仍然重要。PayPal本季度产生了20亿美元的调整后自由现金流，并通过回购和股息返还了超过16亿美元。股息收益率约为1%。
此外，还有一些未决事项。英国金融行为监管局于3月启动了调查，而7月份提振股价的收购兴趣也已消退。
我的看法是：盈利机器在运转，在低于10倍远期市盈率的情况下，回购能迅速减少流通股数量。但真正的转型需要一个增长的核心业务，而品牌结账业务仍未实现增长。鉴于股价目前正好处于平均目标价附近，我会持有现有仓位，等待更多证据再考虑增持。
下一个检查点是2月3日的财报。届时应能显示结账业务能否重回2%以上的增长，以及首次发布的2027年展望对于成本削减之外的增长前景有何表述。
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