核心要点
- 爱马仕‘ (RMS) 第三季度销售额按恒定汇率计算增长4.3%，达到41亿欧元，略低于分析师预期，其中皮具业务增长10%。
- 其定价能力似乎依然稳固：2026年上半年毛利率上升至71.1%，尽管汇率冲击超过3.6亿欧元，营业利润率仍保持在41.0%。
- 大部分疲软出现在皮具业务之外：成衣及配饰业务本季度增长1%，而除日本外的亚洲地区销售额正在增长。
- 管理层预计明年的提价幅度将略小于今年，而2月份发布的全年报告将是利润率的下一次考验。
爱马仕今年再次提价。其10月22日发布的第三季度报告是对全球最富有的消费者是否仍在买单的最新考验。
销售额按恒定汇率计算增长4%，达到41亿欧元，略低于分析师预期的5.2%，消息公布后股价下跌。
更有用的答案在于利润率，它们看起来比营收数据要好得多。
具体情况如何
爱马仕交出了一份喜忧参半的季度报告：
- 第三季度销售额：41亿欧元，按恒定汇率计算增长4%，增速低于2025年同期的9.6%。
- 皮具及马具：19.1亿欧元，增长10.8%，增速快于上半年的10%。
- 成衣及配饰：11.4亿欧元，下降2%。
- 其最大市场——除日本外的亚洲地区正在增长，而大中华区保持平稳。法国以外的欧洲地区增长10%。
前九个月销售额达到123亿欧元，按恒定汇率计算增长5.5%，尽管汇率因素使营收减少了约3.1亿欧元。
爱马仕也重申了其全年展望，尽管"宏观经济和地缘政治环境恶化"。
客户仍在买单
爱马仕每年仅公布两次利润数据，因此最新的利润率数据来自上半年。
毛利率从去年同期的70.7%上升至71.1%，管理层将此归因于库存紧张和强劲的售罄率。如果提价吓退了买家，未售出的库存将会堆积，毛利率就会下滑。但事实是毛利率反而上升了。
营业利润率保持在41.0%，去年同期为41.4%，尽管汇率因素使营收减少了超过3.6亿欧元。自由现金流（爱马仕称之为可用现金流）增长了18%。
这个41%的利润率距离爱马仕自身的最佳水平不远。其营业利润率在2023年曾达到42.1%的历史高点。
在同一时期，其他奢侈品公司则经历了艰难得多的时期：开云集团的古驰现已连续十二个季度报告销售额下降。而爱马仕的利润率仅变动了0.4个百分点。
包袋业务贡献最大
铂金包和凯莉包的等待名单使得需求持续超过供应，这体现在数据中。
皮具业务在前九个月占销售额的46%，并增长了10%。成衣及配饰业务增长1%，香水及美容业务下降1%，腕表业务下降2%。
集团利润率是所有这些业务的综合体现。因此，41%的利润率表明包袋买家仍在买单。
但这对于关注围巾、香水或腕表的消费者来说，揭示的信息要少得多。除日本外的亚洲地区销售额增长有限是另一个薄弱环节。
下一步展望
爱马仕仍在提价，只是幅度比之前略小。在7月的上半年财报电话会议上，管理层表示："我们今天可以估计的是，提价幅度将略低于我们今年实施的幅度。"
我的解读是：这表明公司知道其客户可以承受再次提价，但在中国市场疲软的情况下，不想把他们逼得太紧。
该股票并不便宜。按今年盈利预期约28倍和明年27倍的市盈率计算，投资者支付的溢价正是利润率所显示的定价能力。
总而言之：爱马仕的客户仍在买单，至少对于包袋业务是如此，而这正是其溢价所依赖的业务。
当然，亚洲市场以及皮具以外的业务仍可能在下半年拖累业绩，2月份发布的全年报告将显示利润率是否得以保持。
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