核心要点
- 在英伟达董事会启动涉及CEO黄仁勋的调查几天后，参议员伊丽莎白·沃伦、吉姆·班克斯和哈基姆·杰弗里斯希望在今年度的国防授权法案中加入新的对华芯片限制条款。
- 曾撰写关于黄仁勋和英伟达著作的斯蒂芬·威特预计，英伟达将被永久排除在中国市场之外。
- 英伟达对十月当季的业绩指引已假设不含中国数据中心计算业务收入。
- 该股目前远期市盈率仅为15倍，为五年来的最低水平。对于一家已经给出不含中国数据中心计算业务指引的公司而言，其股价显得很便宜。
英伟达 (NVDA) 据报道在去年的国防授权法案中成功争取到了对其有利的对华芯片限制条款。国会正试图再次行动，而这一次，议员们手握 董事会的一项调查，该调查涉及有关CEO黄仁勋成为外国情报活动目标的报道。
周一，参议员伊丽莎白·沃伦（民主党，马萨诸塞州）和吉姆·班克斯（共和党，印第安纳州）表示：“现在是国会采取果断行动，在国防授权法案中通过《人工智能守望法案》等关键法案的时候了。”预计将于一月成为众议院议长的哈基姆·杰弗里斯同一天也表态支持参议院的芯片条款：“我们将努力确保这些条款被纳入最终版本。”
《思考机器》一书的作者斯蒂芬·威特在周二的 Hard Fork 节目中走得更远。他表示黄仁勋“再也不能谈论中国或出口限制，否则听起来就像个傻瓜”。他预测：“我想英伟达很快将再也无法向中国销售任何产品。”
英伟达今年的斗争看起来更加艰难
参议院的法案包含三项措施：《人工智能守望法案》（要求国会审查向中国及其他受关注国家出口先进人工智能芯片的许可证）、《芯片安全法案》（要求芯片必须验证其位置）以及《MATCH法案》（要求盟友限制向中国销售芯片制造设备）。
《人工智能守望法案》的支持者包括预计将在明年领导参议院的查克·舒默。Veda Partners周一告诉客户，国防授权法案中出台更严格出口管制的“可能性增加了”。目前这些都还不是法律，而且特朗普总统周一称黄仁勋是“一个了不起的家伙”。但民主党人将于一月接管国会。
进入中国的两条途径都受到国会关注
《纽约时报》报道称，商务部已批准数十家中国公司处理英伟达的H200芯片，其中一些公司与受制裁企业有关联。我预计这些H200的销售将是许可证审查的首批牺牲品。
然后是已经进入中国的芯片。彭博社周二报道称，月之暗面（Moonshot AI）在8月签署合同，租用了32台搭载英伟达B300芯片的超微服务器，价值4.32亿元人民币（6480万美元）。月之暗面对相关文件提出异议，英伟达则表示相关公司“并非英伟达客户”。按每台服务器约200万美元计算，需求显然并未消失。
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中国已不在英伟达的业绩指引之内
在截至2026年7月的季度中，面向中国的Hopper架构芯片发货量占数据中心收入的比例不到1%，而1080亿美元的十月当季业绩指引已假设不含中国数据中心计算业务销售。分析师仍预计收入将从截至2027年1月的财年的4120亿美元增长一倍以上，到2029财年达到9040亿美元：
更严格的许可证审批将使重返市场变得更加困难。在截至2026年1月的财年中，总部位于中国（包括香港）的客户贡献了197亿美元收入，低于上一财年的250亿美元。更大的风险在于其影响范围：如果许可证审查覆盖其他受关注国家，那么政治批准将成为远超中国市场的销售流程的一部分。
英伟达股票在15倍市盈率下显得便宜
以15倍的远期市盈率计算，英伟达的交易价格远低于其五年平均36倍的水平。董事会的调查没有完成日期，众议院共和党委员会主席们希望黄仁勋在11月18日（英伟达发布财报的第二天）参加一次闭门简报会。
威特关于英伟达在中国市场已经结束的看法很可能是对的。但在15倍市盈率下，对于一家已经给出不含中国数据中心计算业务指引的公司而言，其股价显得很便宜，即使长期预测仍指望在那里有所复苏。许可证审查蔓延到中国以外才是真正的威胁，因此我会像仔细阅读11月17日的财报一样，仔细研读最终的法案。
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