英伟达表示其CPU收入未计入1万亿美元预测。以下是该股可能的走向

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Jul 24, 2026

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英伟达股票关键数据

当前价格： $208.76
目标价格（中值）： ~$570
华尔街目标价： ~$305
潜在总回报率： ~172%
年化内部收益率： ~25% / 年
最大回撤： 20.22% (2026年3月30日)

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发生了什么？

英伟达 (NVDA) 于7月23日收于$208.76，较2025年底收盘价$186.27上涨约12%，而截至7月21日，AMD和英特尔分别上涨约128%和149%。这两家服务器CPU老牌厂商全年领涨芯片板块，这使得英伟达在7月21日（即AMD"Advancing AI"大会前一天）披露的信息值得仔细研读。

当天，英伟达公布了其首款基于定制Olympus内核的CPU——Vera的完整架构和基准测试结果。股价在当天上涨2.30%，同期整个芯片板块也录得上涨。相比规格参数，更重要的是管理层在5月份随这些参数给出的营收数字，以及这个数字未出现的地方。

200亿美元位于1万亿美元之外

在5月20日的财报电话会议上，执行副总裁兼首席财务官Colette Kress表示，Vera"为英伟达开辟了一个全新的2000亿美元总可寻址市场，这是我们以前从未涉足过的市场"，并补充道："我们今年在CPU总收入方面有近200亿美元的可见度，这将使我们成为世界领先的CPU供应商。"

两位分析师追问了这个数字的具体构成，因为这决定了CPU业务是新增收入还是原有收入的重新包装。美国银行的Vivek Arya询问这200亿美元是独立收入还是已经包含在Vera Rubin系统中。首席执行官黄仁勋回答："这200亿美元是独立CPU的收入。"他解释说，Vera有四种用途：在Rubin机架内（每两个GPU配一个CPU）、作为独立芯片、与CX9配对用于存储以及用于机密计算。

高盛的Jim Schneider提出了对估值模型至关重要的问题。英伟达已给出指引，预计从2025年到2027年，Blackwell和Rubin的总收入将达到1万亿美元。CPU收入是否包含在这个数字内？黄仁勋回答："我们没有将任何Vera CPU、独立CPU的收入包含在那个数字中。因此，我预计这将是继前沿AI模型市场份额增长之后，超过1万亿美元指引的第二大上行来源。"

他的需求预测比一般的智能体增长更为具体。黄仁勋将智能体描述为一个"harness"，例如围绕Opus的Claude Code或围绕GPT-5.5的Codex，其中"harness运行在CPU上，而工具使用运行在CPU上。"思考发生在GPU上；而编排、内存管理和工具调用则不需要。由此产生的规模效应是："世界有10亿用户，人类用户。我的感觉是，世界将拥有数十亿个智能体，"每个智能体都会衍生出需要工具的次级智能体。他还指出了传统硅芯片为何不适合此用途："过去的CPU设计为拥有许多核心，以便易于出租。人们租用核心。而智能体不租用核心。"

7月公布的规格表明，这一论点已体现在硅芯片中。Vera搭载88个Olympus核心和176个线程，内存带宽达1.2 TB/s。英伟达报告称，在智能体工作负载上，其性能可达x86处理器的1.8倍，这基于SPEC CPU 2026的测试结果，公司称这些结果是内部测量的。Kress在5月份从系统角度进行了阐述：每核心速度提升高达1.5倍，每瓦性能提升2倍，每机架密度相比x86替代方案提升4倍。

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当前估值倍数所反映的内容

英伟达的NTM市盈率为20.95倍，低于去年7月的35.40倍，尽管盈利预测有所上升；相比之下，AMD为60.94倍，博通为24.90倍。AMD的盈利在增长中期处于低位，这推高了其市盈率。因此，最清晰的解读是：该板块增长最快的公司估值收缩最为严重，而其过去十二个月毛利率保持在74.1%，投入资本回报率保持在77.2%。

竞争现实对此有所制约。AMD占据约三分之一的服务器CPU市场，英特尔占据近三分之二。Gartner分析师Kevin Knox告诉CNBC，AMD在企业AI服务器处理器创新方面领先，并与主要超大规模云厂商建立了稳固关系。英伟达的2000亿美元数字是公司对未来市场的预测；伯恩斯坦估计2025年成熟的服务器CPU市场规模约为370亿美元。而200亿美元是管理层对今年收入的可见度，并非已确认的业绩。

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TIKR高级模型分析

当前价格： $208.76
目标价格（中值）： ~$570
潜在总回报率： ~172%
年化内部收益率： ~25% / 年

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中值情景（预计于2031年1月31日实现）对英伟达的估值约为$570，总回报率约172%，年化内部收益率约25%。

两个驱动因素支撑着中值情景下约23%的年营收增长率。第一个是黄仁勋置于1万亿美元预测之外的独立CPU产品线，这是英伟达此前没有收入历史的类别。第二个是随着Vera Rubin七芯片架构（Kress称将于第三季度开始发货并在第四季度上量）取代配置较窄的Blackwell，每机架价值量的提升。

利润率驱动因素是运营杠杆，使净利润率保持在54%附近。主要风险在于独立CPU的附加销售不及预期，而机架内附带的CPU仅仅是重新标记英伟达已经获取的收入，使得2000亿美元的框架沦为幻灯片上的概念而非实际业务板块。上行空间在于，如果独立产品线收入接近管理层的可见度，并迫使华尔街开始建模一个目前被视为零的业务。

结论

8月26日将是一次考验，且范围很窄。英伟达将在盘后公布2027财年第二季度财报，其指引为910亿美元。需要关注的并非这个数字本身，而是是否有任何CPU收入单独列示，或者独立Vera收入是否仍停留在管理层描述而非报告的数字。如果连续两个季度有可见度但未披露，则表明这200亿美元的收入比5月电话会议所暗示的更难以单独核算。

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