Riot Platforms 股票关键数据
- 当前价格： $23.86
- 目标价格（悲观情景）： ~$46
- 华尔街目标价： ~$29
- 潜在总回报率： ~94%
- 年化内部收益率： ~8% / 年
- 最大回撤： 48.57% (2026年3月30日)
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发生了什么？
Riot Platforms, Inc. (RIOT) 预计将于7月30日公布第二季度业绩，而最重要的披露可能不是亏损。而是公司是否已敲定其在4月份提到的正在谈判中的项目融资，因为在这些融资落地之前，Riot 正在通过出售比特币来为其数十亿美元的数据中心建设提供资金。
7月23日，股价收于$23.86，上涨2.05%。上一季度营收为1.6722亿美元，GAAP每股亏损为$1.44，其中大部分为非现金亏损。
建设资金如何筹措
Riot 在第一季度的发展资金并非通过发行普通股筹集，而是使用了比特币销售和运营现金流。季度末，公司金库持有15,679枚比特币，价值约11亿美元。
但这有其限度。运营现金流为负1.8265亿美元，而资本支出为1.1547亿美元，共识模型预测其自由现金流赤字将持续扩大至2028年。首席财务官 Jason Chung 表示，Riot 正在与机构贷款人就针对 AMD 租约的非追索权项目融资进行积极讨论，目标贷款成本比在80%左右。截至4月份的电话会议，尚未有任何交易完成。
如果融资成功，Riot 将收回已投入的大部分股权资本，并将其循环投入到 Corsicana 项目中。如果失败，则每增加一兆瓦的容量都将消耗比特币储备，或者最终由股东承担。
四月承诺的兑现期限
首席执行官 Jason Les 对第二位租户的态度非常谨慎。他说："我无法告诉您我们下一份租约何时签署，但我可以告诉您，我相信您将继续看到我们按照我们制定的路线图取得进展，最终实现我们全部容量的租赁。" 随后，他主动指出了风险："我们看到一些同行评论说，在交易最终达成之前，有多笔交易开始停滞或失败。"
华尔街已经超越了这种谨慎。摩根士丹利于7月23日以"增持"评级和$36的目标价启动覆盖，理由是 Corsicana 和 Rockdale 的电力管道，并表示预计今年夏天会有一份租约。这是卖方预测，而非公司声明，也非已签署的协议。华尔街13个"买入"、6个"跑赢大盘"和1个"持有"评级的平均目标价约为$29.45。
此外，AMD 和 Anthropic 于7月22日宣布建立合作伙伴关系，根据该协议，AMD 将投资高达50亿美元，而 Anthropic 将部署2吉瓦的 Instinct MI450 GPU。Riot 并非该交易的参与方，也未伴随该交易达成任何 Riot 协议。Needham 的 John Todaro 认为，AMD 更深入的承诺提高了其行使剩余 Rockdale 扩张期权的可能性，并维持"买入"评级和$28.50的目标价。股价在该交易日因这一推断而上涨，并非基于 Riot 签署的任何协议。
Riot 还于5月6日与 Terrestrial Energy 签署了一份谅解备忘录，涵盖高达4吉瓦的潜在小型模块化反应堆容量。Terrestrial Energy 的目标是在2030年代初期调试其首批工厂，超出了本模型的预测范围，并且目前全球尚无任何小型模块化反应堆实现商业化部署。这属于一种期权，而非确定的产能。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格： $23.86
- 目标价格（悲观情景）： ~$46
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其驱动因素主要有两个：AMD 占用空间带来的合约租赁收入在2027年前持续增长，以及 Corsicana 将获批电力转化为租赁容量。利润率驱动因素是业务组合的转变，从上季度毛利率约为5%的租户装修工作，转向毛利率在80%或以上的运营租赁收入。
主要风险在于，即使在中间情景下，整个预测窗口期的净利润率均为负值，因此回报取决于市场是否为合约现金流的可见性买单，而非盈利。上行空间在于，如果 Corsicana 的主要租户签约且项目融资以接近目标80%的贷款成本比完成。下行风险在于，如果租约延迟，同时建设资金依赖比特币销售，将迫使管理层发行其迄今为止一直避免的股票。基于一个追踪 EBITDA 为负的基础，其企业价值/EBITDA倍数约为67倍远期，此时倍数本身的意义不如租赁管道重要。
结论
两条线索将决定这份财报。第一，融资：Riot 在4月份表示，正在就针对 AMD 租约的非追索权债务进行谈判，贷款成本比在80%左右。如果融资设施完成，意味着 Corsicana 将使用借款建设，比特币金库将停止缩水。如果保持沉默，则意味着又一个季度的建设资金来自出售资产负债表资产。
第二，运营租赁收入与上一季度入账的大约$90万相比。如果显著提高，则证实5月份按计划交付了20兆瓦容量。
如果两者都实现，那么摩根士丹利预期的夏季租约将成为唯一缺失的部分。如果两者都未实现，那么下一个检查点将是 Riot 在10月下旬发布的第三季度报告。
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