核心要点
- 诺基亚股价今日下跌9%。第三季度营收51.5亿欧元超出预期，可比每股收益0.09欧元符合预期。
- 诺基亚今年将额外投入4亿欧元营运资金，以确保2027年的供应，届时其预计光学和IP网络业务将增长25%至30%。
- 诺基亚还将其2026年自由现金流转化率假设下调至可比营业利润的35%-55%，低于7月份预测的55%-75%。
- 即使在今日下跌之后，诺基亚的远期市盈率仍远高于其五年平均水平，因此2027年的增长必须兑现。
诺基亚 (NOK) 今日下跌9%，尽管其第三季度营收超出预期。首席执行官贾斯汀·霍塔德也表示"增长正在加速"。
问题在于诺基亚为维持这种增长所付出的代价。
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AI与云业务增长超一倍
诺基亚第三季度营收表现强劲，增长10%至51.5亿欧元，高于分析师预期的约51亿欧元。可比每股收益0.09欧元符合预期，而AI与云业务贡献了主要增长：按固定汇率计算，对该类客户的销售额飙升了123%，IP网络业务增长43%，诺基亚获得了15亿欧元的新AI与云订单。一个需要注意的地方是，移动基础设施业务5%的增长中，部分收入是从第四季度提前确认的。
展望未来，霍塔德预计光学和IP网络业务合计在2027年将增长25%至30%，华尔街也看到了转机。销售额从2023年的223亿美元下滑至2025年的199亿美元，但分析师预计今年将达到约210亿美元，2027年将达到约220亿美元……
为2027年提前付出代价
诺基亚维持了全年可比营业利润21亿至26亿欧元的展望。但该公司现在计划今年额外投入4亿欧元营运资金，以锁定2027年的供应。其重组费用也从7月份的8亿欧元上调至11亿欧元。
因此，诺基亚将其自由现金流转化率假设下调至可比营业利润的35%-55%，原为55%-75%。这相当于今年将减少约5亿欧元的现金。诺基亚在过去五年中每年都实现了正自由现金流，从2023年的6.7亿美元到2024年的20.2亿美元……
第三季度自由现金流已为负9900万欧元，净现金下降至25.8亿欧元。
估值仍然不便宜
价格更重要。截至周三收盘，诺基亚的远期市盈率为21倍。其五年平均值为14倍……
今日下跌后，诺基亚的远期市盈率更接近19倍，这仍远高于其14倍的五年平均水平。光学领域的同行Lumentum和Coherent今早也下跌，这无济于事，所以诺基亚并非独自下跌。
我的看法：我认为投入现金以满足诺基亚在其订单中已经看到的需求是正确的决定，今天的下跌主要是让过高的估值释放一些压力。然而，以这个估值倍数来看，投资者正在为霍塔德承诺的2027年25%至30%的增长提前买单。
第一次真正的检验将在诺基亚2027年1月28日发布的第四季度财报中进行，届时公司预计销售额将比第三季度增长20%至24%。
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