核心要点
- 随着银价下跌，Americas Gold and Silver 今日下跌 11%，Coeur Mining、Wheaton Precious Metals 和 Pan American Silver 分别下跌 8%、6% 和 6%。
- 霍尔木兹海峡对航运的新一轮袭击推高了油价，这增加了对美联储12月加息的押注，而加息将对白银构成压力。
- Americas Gold and Silver 刚刚公布了创纪录的季度白银产量，但其营业利润率自2021年以来每年均为负值，因此银价走低对其打击沉重。
- 接下来的焦点是美联储10月27-28日的会议，以及该公司完整的第三季度业绩报告，预计将在几周内发布。
白银今日下跌，规模最小的矿商受到的冲击最大。Americas Gold and Silver (USAS) 下跌 11%，Coeur Mining (CDE) 下跌 8%，Wheaton Precious Metals (WPM) 下跌 6%，Pan American Silver (PAAS) 同样下跌 6%。
油价上涨，白银下跌
Kitco今早报道称，霍尔木兹海峡对商业航运的新一轮袭击将布伦特原油推高至每桶112美元以上，创下5月以来的最高水平。
油价上涨加剧了通胀担忧，交易员认为美联储12月加息的可能性约为86%。正如Kitco所言："随着借贷成本上升以及对工业活动的担忧加剧了黄金疲软的影响，白银面临更大的抛售压力。"
截至上午晚些时候，iShares Silver Trust下跌近5%。其他白银矿商下跌6%至8%，而当天科技股拖累整个市场走低。
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创纪录的季度，但缓冲空间有限
此次下跌发生在Americas Gold and Silver 公布创纪录的第三季度白银产量（800,458盎司）三天后。墨西哥Cosalá项目产量环比增长23%起到了推动作用。尽管如此，TD Cowen的Wayne Lam表示，由于爱达荷州的Galena Complex项目仍在增产，产量仍低于分析师的预期。
更大的问题在于，当白银下跌时，该公司的业务缓冲空间非常有限。其毛利率波动很大，从2022年的10%到2025年的26%……
采矿成本不会随金属价格下跌而下降。因此，公司每盎司收入下降5%，其毛利将减少近五分之一。（这很粗略，因为其销售收入中也包括铜、铅和锑。）
在利润表的下方，其营业利润率自2021年以来每年均为负值：
即使在第二季度，当其白银售价为每盎司67美元时，其调整后亏损仍为90万美元。今早现货白银价格在56美元附近。
Coeur、Pan American和Wheaton都是规模大得多的公司，它们的跌幅仅略高于白银本身。Americas Gold and Silver的跌幅大约是它们的两倍。
美联储是更大的考验
我的看法是：这恰恰是Americas Gold and Silver的交易特性。其产量在增长，但仍需要高银价才能将其转化为利润。因此，该股的波动幅度应继续大于白银本身，无论涨跌。
接下来的考验接踵而至。美联储将于10月27-28日召开会议，完整的第三季度业绩报告预计将在几周内发布，届时将显示创纪录的产量中有多少转化为了利润。
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