核心要点
- 蔚来10月交付34,246辆汽车，低于9月的37,408辆，较2025年10月下降约15%。
- 要实现第四季度月均交付超过40,000辆的目标，现在需要在11月和12月每月交付约43,000辆。
- 吉利以约160亿元人民币收购蔚来能源30%的股份，该估值超过蔚来市值的四分之一。
- 预计在11月25日左右公布的第三季度业绩将显示车辆毛利率是否能维持在第二季度18.5%的水平附近。
蔚来 (NIO) 面临一个数学问题。
9月，管理层设定了第四季度月均交付超过40,000辆的目标。10月交付量为34,246辆。
这低于9月的37,408辆，也较2025年10月交付的40,397辆下降了约15%。要实现目标，现在需要在11月和12月每月交付约43,000辆。
该股周五上涨6%至$3.39。过去三个月仍下跌了26%。
10月交付未达run-rate
品牌构成说明了问题。蔚来品牌交付18,125辆，ONVO交付8,383辆，FIREFLY交付7,738辆。
ONVO是薄弱环节。其9月交付量同比下降42.5%，10月未见明显反弹。
与此同时，旗舰车型继续承担重任。全新ES8在10月23日累计交付突破160,000辆，距离上市约13个月。
尽管如此，第三季度本身应该表现尚可。109,178辆的交付量落在108,000至111,000辆的指引区间内，这表明营收将接近蔚来预测的332.9亿至340.5亿元人民币……
第四季度将是10月交付不足首次显现影响的地方，因为分析师们的预测是基于每月40,000辆的交付节奏。
吉利入股换电网络
更大的战略消息在9月下旬传来。吉利控股集团——吉利汽车的私有母公司——将以约160亿元人民币（约合24亿美元）的投后估值，收购蔚来能源（蔚来的电池换电和充电业务单元）30%的股份。
吉利将以其自身的换电业务“易易换电”加上6.4亿元人民币现金支付。蔚来保留63.6%的控股权，并将获得吉利充电业务“浩瀚能源”10%的股份。
规模解释了这笔交易。易易运营着约470座换电站，主要服务于出租车和网约车车队，而蔚来能源的目标是到2030年建成10,000座换电站。吉利也计划推出可在蔚来换电站换电的消费级车型。
这个估值与蔚来自身的估值相比显得突出。按约25亿股、每股$3.39计算，整个公司市值约85亿美元，因此仅换电业务单元就占其市值四分之一以上。
这个网络至今花费了多少？
第二家汽车制造商共享换电站并分担部分费用，这是首个明确信号，表明蔚来不必独自承担这项建设的全部资金。
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利润率现在是故事的核心
第二季度展示了规模效应能带来什么。营收跃升69.1%至321.4亿元人民币，车辆毛利率从10.3%攀升至18.5%，净亏损收窄至5.28亿元人民币。
管理层预计，即使在零部件成本上升的情况下，车辆毛利率在第三和第四季度也将维持在接近该水平。这是下一份财报需要证实的说法。
这个转折看起来是这样的：
还有一个报告细节需要注意。根据国际财务报告准则，蔚来上半年的净亏损为14.2亿元人民币，大于美国通用会计准则下的数字。
我的看法：10月的交付情况使得月均40,000辆的目标看起来难以实现，除非11月交付量大幅跃升，否则我预计蔚来将无法达成该目标。但对于股价而言，利润率的转折以及与吉利的交易比一个月的疲软表现更为重要。如果车辆毛利率能维持在18%附近，同时交付量增长，那么当前的价格看起来太低了。如果ONVO继续下滑，情况则不然。
下一个检查点是预计在11月25日左右公布的第三季度财报。11月交付量将在12月1日公布，届时将显示第四季度的目标是否仍有希望达成。
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