核心要点
- 美国银行于10月2日将其对耐克的目标价下调至24美元，维持"跑输大盘"评级；同日，BTIG将其"买入"评级的目标价下调至50美元。巴克莱于10月22日将其目标价上调至45美元，伯恩斯坦于11月3日重申其45美元的"跑赢大盘"评级。
- 截至8月31日的季度，耐克的毛利率上升了60个基点，达到42.8%。这是七个季度以来首次出现的、并非来自关税返还的同比增长。
- BTIG和美国银行对2028财年每股收益的预测仅相差15美分。差距在于估值倍数：BTIG约为30倍，美国银行约为16倍。
- 本季度的业绩支持看涨一方，但在营收仍在下降的情况下，以30倍远期市盈率计算，耐克需要其12月17日的报告显示利润率再次上升。
10月2日，在其第一季度财报发布后的第二天，两家华尔街公司审视了同一份耐克 (NKE) 季度报告，得出的目标价却相差26美元。BTIG将其目标价从55美元下调至50美元，并维持"买入"评级；而美国银行将其目标价从30美元下调至24美元，并维持"跑输大盘"评级。两家公司均在10月19日当周重申了这些目标价，当时巴克莱将其目标价从37美元上调至45美元，并维持"增持"评级。
该股过去一个月上涨了13.6%，但在2026年仍下跌了38%。
美国银行自己的计算表明，差距更多在于估值倍数而非盈利。在我看来，毛利率是判断耐克应得何种估值倍数的最佳试金石，而它刚刚出现转机。
美国银行的24美元是基于估值倍数的判断
分析师预计耐克的标准化每股收益将在2027财年（截至2027年5月）再次下降，然后在2028财年回升：
即使出现这样的反弹，耐克也仅能回到约2026财年的1.58美元水平，不到2024财年3.95美元的一半。
根据TheStreet的数据，美国银行的24美元目标价是其自身对2028财年每股收益预估（约1.50美元）的16倍。BTIG的50美元目标价则约为其2028财年预估1.65美元的30倍。这两个预估分别位于1.56美元的共识预估两侧，仅相差15美分。真正的分歧在于估值倍数：对于大致相同的复苏，BTIG愿意支付的价格几乎是美国银行的两倍。
耐克预计2027财年营收将下降高个位数百分比，因此利润率必须驱动这次复苏。分析师预计耐克的息税前利润率将从2027财年的5.7%上升至2028财年的7.0%。
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耐克的利润率终于出现转机
截至2026年2月，耐克的毛利率连续六个季度同比下降。截至5月的季度增长仅是账面上的，而截至8月的季度是这一趋势中首次真正的突破：
（耐克报告截至5月的季度毛利率为49.2%，但其中约900个基点来自9.86亿美元的预期《国际紧急经济权力法》关税返还。若不计此项，毛利率约为40.2%，仍低于去年同期的40.3%。）
在截至8月31日的季度，毛利率为42.8%，高于去年同期的42.2%，且耐克未披露该季度有关税返还。较低的仓储和物流成本贡献了约90个基点。这正是耐克在6月份所承诺的，当时它预计第一季度毛利率将略有改善。
这就是美国银行16倍估值倍数目前还不愿为之买单的转机，而且它说得有道理：这只是一个季度，管理层也没有承诺更多。在其第一季度电话会议上，耐克表示不计划提供全年毛利率指引。它还表示，其2027财年展望包括毛利率持续承压：采购变化正在带来帮助，但为重置市场而提供的折扣正在造成损害。
营收仍需恢复
这些折扣是一个更大问题的一部分：耐克仍在萎缩。该季度按固定汇率计算营收下降5%，至112亿美元。大中华区营收按相同基准下降26%，其息税前利润下降34%。运动服饰（占第一季度销售额的近一半）以低双位数速度下降，而乔丹品牌（占销售额的13%）以中双位数速度下降。
北美是亮点：该地区营收增长2%，北美批发业务增长9%。这种增长对利润率的影响是双重的。耐克将增长主要归功于较低的仓储和物流成本，但表示折扣和渠道组合对其产生了不利影响。在整个耐克品牌中，每双鞋的平均价格下降使营收减少了约1个百分点，主要原因是渠道组合和折扣。
因此，在盈利仍接近底部时，利润率可以保持稳定。耐克自身对2027财年调整后每股收益的指引为1.15-1.35美元，低于2026财年的1.58美元（该数字不包括关税返还）。
耐克的多头拥有更好的季度表现
基于当前的盈利水平，该股并不便宜：
截至11月3日，30倍的市盈率接近其五年平均的31倍，当前价格已经计入了分析师预期的复苏。
本季度的业绩支持看涨一方。要达到24美元的目标价，意味着支付16倍的2028财年盈利，大约是BTIG愿意支付价格的一半，而这恰恰发生在毛利率在没有关税返还帮助的情况下出现好转的时刻。不过，在支付溢价以达到50美元目标价之前，我希望看到第二个季度的利润率上升。以30倍的2028财年盈利计算，几乎没有犯错的空间。
耐克将于11月16日和17日举行的投资者日（管理层表示将在此阐述未来五年的财务算法），以及预计于12月17日发布的第二季度报告，将向我们展示利润率是否持续上升。中国可能是颠覆这一切的因素：一个已经下降26%的地区可能进一步下滑，而60个基点的利润率增长对此影响有限。
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