核心要点
- Netflix股价在第三季度财报发布后跌至近两年低点，该财报将其2026年广告收入预测从约30亿美元下调至约27亿美元。
- 第三季度营收增长11.8%，达到128.7亿美元，为近三年来最慢增速，而营业利润率从28.2%跃升至34.6%。
- Netflix斥资48亿美元回购股票，创下纪录，但其第四季度每股收益指引为0.67美元，低于分析师预期的0.73美元。
- 感恩节前夜的NFL比赛和1月份的财报将揭示直播活动和广告能否将增长率重新推高至12%以上。
Netflix (NFLX) 仍在创造大量现金。但目前，市场几乎毫不在意。
在其第三季度财报发布三周后，该股徘徊在近两年低点附近。该报告将2026年广告收入预测从约30亿美元下调至约27亿美元，导致盘后股价下跌超过5%。
竞争对手也是担忧的一部分。联席CEO泰德·萨兰多斯称，Alphabet (GOOGL) 旗下的YouTube是电视屏幕的直接竞争对手。与此同时，华特迪士尼 (DIS) 刚刚将其当前和片库内容授权给Netflix，包括全部五部《冰河世纪》电影。
广告业务未达计划
营收增长11.8%，达到128.7亿美元，为近三年来最慢增速。尽管如此，每股收益0.87美元仍超过了0.82美元的普遍预期，营业利润率从28.2%跃升至34.6%。
造成伤害的是业绩指引：
- 第四季度营收134.4亿美元，增长11.5%
- 第四季度每股收益0.67美元，低于分析师预期的0.73美元
- 2026年广告收入约27亿美元，低于此前约30亿美元的预测
Netflix将原因归咎于部分广告产品功能的推出速度较慢。联席CEO格雷格·彼得斯在财报电话会议上表示：“我们目前略低于今年设定的激进目标。”
这种增速放缓的趋势已持续全年。
自2025年末达到17.6%的增速后，每个季度的增长都在放缓。甚至在财报发布前，萨兰多斯就承认Netflix“的增长速度没有达到我的期望”。
现金引擎仍在运转
广告收入预测的下调本身幅度不大。3亿美元的差额，还不到Netflix预计2026年511亿美元总营收的1%，而且订阅收入超过了公司的计划。
利润情况则更佳。营业利润增长37%，达到44.6亿美元，Netflix仍将2026年的营业利润率目标定为31.5%，高于2025年的29.5%。本季度自由现金流增长8.4%，达到28.8亿美元。
那么，所有这些现金都流向了哪里？
Netflix以48亿美元回购了6390万股股票，这是其有史以来规模最大的季度回购。 稀释后股份数较上年同期减少3.3%，目前仍有223亿美元的授权回购额度。
广告业务在2027年也将获得更多空间，届时广告套餐将从3月开始在15个新国家推出。
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用户参与度才是真正的考验
竞争加剧了用户参与度的问题。萨兰多斯曾表示，目前YouTube约55%的用户参与度发生在电视端，而Netflix将很快改为每年仅发布一次观看数据。
近期利润率也有所下降。第四季度26.0%的营业利润率指引中，包含了因约1000人裁员而产生的120个基点的影响。Netflix还将其2026年自由现金流展望从约125亿美元下调至约120亿美元，主要原因是房地产交易。
估值已经反映了其中的大部分……
其远期市盈率远低于2025年中期的峰值，因此投资者正在为持续放缓的增长定价。
我的看法是：对于一家指引今年营收增长13%、利润率31.5%的公司来说，Netflix看起来很便宜。然而，我怀疑在该股重新估值之前，需要看到广告和直播活动将增长率重新推高至12%以上。创纪录的回购支撑了股价，但它无法解决用户参与度问题。
下一个检查点是Netflix迄今为止最大的直播季度：NFL首场感恩节前夜比赛、圣诞日双赛以及泰森·富里对阵安东尼·约书亚的比赛。随后的1月份财报将显示这些活动是否推动了广告收入，以及2027年的增长前景如何。
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