核心要点
- 博通（Broadcom）股价在11月5日下跌10%，因大选后芯片股遭抛售，英伟达（Nvidia）和高通（Qualcomm）也受波及，此次下跌背后并无公司自身消息。
- 其最新季度财报显示，营收增长86%至296亿美元，AI半导体营收增长221%至167亿美元。
- 博通报告了1792亿美元的剩余履约义务，但其第四季度约66%的非GAAP运营利润率指引低于上一季度。
- 12月9日的财报将揭示博通是否达成了其217亿美元的AI营收目标，以及其下一份指引如何看待数据中心建设。
博通（AVGO）股价在11月5日周四下跌了10%，因大选后的抛售潮席卷了芯片股。但该公司自身并未发布任何消息。
投资者担心民主党控制国会可能会减缓数据中心建设。英伟达（NVDA）当天股价下跌9%，而高通（QCOM）在发布弱于预期的业绩展望后也下跌了9%。
iShares半导体ETF经历了自2020年3月以来最糟糕的交易日。随后芯片股在周一引领了反弹，博通将其第四财季财报发布日期定在12月9日。
那么，博通自身的情况真的有什么变化吗？其自身的数据显示没有，至少目前如此。
华盛顿因素影响了股价
博通上一次更新是在9月2日，数据非常强劲。以下是截至8月2日的第三季度业绩：
- 营收增长86%至296亿美元，超出公司自身294亿美元的指引。
- AI半导体营收飙升221%至167亿美元。
- 自由现金流达到137亿美元，现金增至240亿美元。
"对我们定制AI加速器和网络产品的需求依然非常强劲，"首席执行官陈福阳（Hock Tan）在新闻稿中表示。
此后公司发布的信息均未与此相悖。然而，该股目前的交易价格似乎预示着AI支出周期可能停滞……
季度营收较一年前的159.5亿美元几乎翻了一番。而周四的卖家们押注的正是这一趋势将发生逆转。
定制芯片是主要增长动力
大部分增长来自一个领域。半导体解决方案营收增长127%至208亿美元，约占总营收的70%。
基础设施软件营收增长29%至87.5亿美元。根据我的计算，AI芯片贡献了约84%的同比营收增长，因此业务结构持续向AI倾斜。
这给公司业务带来了什么影响？
博通应对政策冲击的更大缓冲在于其合同。公司在最新的10-Q报告中披露了1792亿美元的剩余履约义务。该数字包括今年早些时候签署的一份长期定制AI加速器合同。
博通预计未来12个月内将确认其中约25%的收入。由于这些承诺是确定的，新的许可规定将影响未来的订单，而非当前的营收。
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利润率面临12月的考验
第四季度的指引非常积极。博通预计营收约为348亿美元，增长93%，其中AI半导体营收将达到217亿美元。
然而，约66%的非GAAP运营利润率指引低于第三季度的67.9%。AI硬件增长快于软件可能是原因，而这种业务结构的变化将继续对利润率构成压力。
这与高通（其指引低于预期）的对比很难被忽视。而周四的下跌使估值进一步下降。
自夏季以来，博通的远期市盈率已大幅下降，而业务却持续加速增长。
我的看法是：我认为周四的下跌已计入了政策风险，但博通的数字尚未显示这一点。已锁定的积压订单和93%的增长指引使其比大多数芯片股更具防御性。然而，风险是真实存在的：严重依赖少数几家超大规模客户、数据中心许可审批放缓以及利润率逐渐走低。我倾向于在12月9日之前建立仓位，如果指引保持不变则加仓。
财报将于12月9日收盘后发布。它将显示博通是否达到了其217亿美元的AI目标，以及2027财年第一季度的指引是否仍假设建设热潮持续。
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